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固定收益專題：他山之石，從海外經驗看城投四大變革方向。國內城投轉型是破解地方政府債務困境不可回避的問題。國務院在 2014 年 《關于加強地方政府性債務管理的意見》中提出了“修明渠、堵暗道”的地 方政府債務轉型框架，以此加強對地方政府債務的有效管理。而此前作為地 方政府融資主要工具的城投平臺，也不可避免的面臨轉型壓力。一方面，地 方政府融資越來越依賴政府債券，相應的城投融資卻受到越來越多的限制； 另一方面，政策上也試圖切割政府信用與城投的關系，將城投推向市場化主 體。因而，自上而下的城投轉型成為改革過程中不可避免的事情。那么，城 投轉型過程中，海外能夠提供哪些經驗和參考呢。

根據海外企業類型以及從事的業務，我們將可以參照的“城投平臺”轉型為 城市財富基金模式的模式可分為三類：即公共資產管理模式、基礎設施與房 地產開發模式、城市更新和社會目標實現模式。

轉型方向：城市財富基金（Urban Wealth Funds，UWFs）。2014 年， Detter 和 Fölster 首次明確提出了“城市財富基金”的概念，旨在實現政府控 制與私有化之間的平衡，并致力于在不增加稅收的情況下最大化資產回報。 城市財富基金通過對城市資產的多樣化管理，涵蓋了基礎設施、房地產、商 業企業等多種資產類別，有效分散風險并增強收益穩定性。對于中國內地的 城投公司和產業引導基金來說，城市財富基金的發展經驗和策略提供了重要 的借鑒。

模式一、公共資產管理模式。這一模式的核心在于將商業資產的管理與城市 的其他政策和治理功能分離，專注于資產本身的管理和價值提升。在這一模 式中，淡馬錫控股（Temasek Holdings）的轉型案例尤為突出。自 1974 年成 立以來，淡馬錫已成為新加坡經濟增長和變革的重要推動力。公司最初作為 新加坡政府資產的管護機構，逐步轉型成為具備全球視野的城市財富基金。 在管理和增值資產的過程中，淡馬錫專注于提升資產的價值，以及通過精確 的資產管理為政府創造直接的經濟收益。這一模式為中國政府產業引導基金 在資產管理、價值最大化和促進產業發展方面提供了一定參考。

模式二、基礎設施與房地產開發模式。這種模式，通常由城市財政部門或專 門的財富基金負責，涉及運營土地、基礎設施和房地產等城市資產。其核心 在于戰略性開發和管理，旨在增加地方政府收入、促進經濟增長，進而提高 市民福祉。以中國香港運輸和地產發展公司（MTR Corporation）為例，其作 為基礎設施與房地產開發模式的城市財富基金典范，發展歷史分為初始建設 與運營階段（1975 年至 2006 年）和擴展與多元化發展階段（2007 年至 今）。在其發展過程中，公司不僅在基礎設施建設和運營方面取得了顯著成 就，還通過房地產開發等多元化業務擴展了其業務范圍和影響力，為中國地 方政府融資平臺的運營與轉型提供了一定借鑒。

模式三、城市更新和社會目標實現模式。該種模式的轉型重點在于專業化管 理城市商業資產，同時強調實現社會目標，如住房可負擔性和社會整合，注 重居民福祉。以哥本哈根城市和港口發展公司為例，這種平衡做法使該公司 在追求商業效益的同時，有效推進公益事業。同時，這種轉型模式避免依賴 成本高昂的公私合作伙伴關系（PPP）模式，有效降低了政府財政風險，因 此，該模式對中國地方政府融資平臺在平衡商業與公益目標方面提供了參 考。通過這種模式，城投公司能在保證財務健康的同時，積極推動社會目標 的實現。