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固收深度研究：下一步關注供應鏈隱憂。

報告核心觀點

中東局勢正進入深度博弈階段。當前市場主要關注油價上漲對全球通脹的沖 擊，但隨著霍爾木茲海峽持續封鎖，油氣供應鏈發生物理斷裂的風險也需前 瞻關注。關鍵節點受阻沖擊或將從價格層面進一步傳導至供應鏈層面，并形 成“疤痕效應”，對商品、經濟及能源格局產生深遠影響。

我們對受影響的重點環節梳理如下： 一是油氣本身。海峽日均承載約 2000 萬桶原油流量，即便考慮替代管道、 戰略儲備釋放及非中東增供，仍可能形成 700 萬至 1000 萬桶/日的供給缺 口，更需關注運輸修復、設施重啟和產能恢復的時間成本。 二是成品油與電力成本鏈條。油價上漲將抬升居民通脹感知和企業生產成 本，嚴重時還可能演化為缺油、缺氣甚至缺電風險，不同國家受沖擊程度取 決于其能源結構及對中東能源的依賴度。 三是基礎化工產品鏈條。油頭、LPG 氣頭和 LNG 氣頭均受中東供應顯著影 響，石腦油、LPG、LNG 又缺乏戰略儲備，企業庫存覆蓋時間有限，裝置 重啟亦有時滯；相較之下，煤頭化工可提供一定緩沖。 四是化肥與糧食鏈條。氮肥受沖擊最大，中東占全球尿素出口比重較高；磷 肥受硫磺擾動影響居中；鉀肥與中東關聯較弱，影響最小。中國憑借煤制肥 和硫鐵礦制酸體系，國內糧食安全總體可控。 五是特種化學品與高端制造鏈條。氦氣等特氣是半導體制造剛需，日韓臺依 賴度較高；溴素、電子級芳烴等也將影響光刻膠、封裝樹脂等材料供應，中 國大陸成熟制程原料有一定緩沖，但先進制程可能仍受制約。 六是電解鋁產業鏈。天然氣斷供和航運受阻已壓縮供給，而電解槽一旦關停， 恢復難度較高。

我們對沖擊演進作如下推演： 第一階段是已發生的產品溢價，能源、化工、化肥價格普漲； 第二階段或將發生部分產線停工，亞洲煉廠與化工裝置降負，庫存消耗； 第三階段若斷供持續 1 至 3 個月后，全行業開始承壓，如春耕受損、半導體 原料趨緊、化工制造業產出下行； 第四階段若斷供持續 3 至 6 個月后的系統性風險，包括全球糧食危機、先進 芯片產能下滑及油氣永久產能損失。