印度股市專題研究：詳解印度Sensex30，金融與科技共舞的龍頭股指數(shù).pdf

印度股市專題研究：詳解印度Sensex30，金融與科技共舞的龍頭股指數(shù)。印度 Sensex 指數(shù)是分享印度宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的龍頭指數(shù)。Sensex 指數(shù)是由印度孟買交易所 30 家最 大，且交易量最頻繁的股票構(gòu)成。截止 2024 年 1 月，Sensex 指數(shù)市值為 1.5 萬(wàn)億美元，占整體市值 （4.3 萬(wàn)億美元）約 34%。權(quán)重行業(yè)以金融、信息科技、能源為主，成分股營(yíng)收有 70%收入來(lái)自于印 度本土，指數(shù)表現(xiàn)與印度宏觀經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)。

從 Sensex 指數(shù)歷史驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)動(dòng)能以及弱周期性提供了較為穩(wěn)定的上市公司業(yè) 績(jī)回報(bào)，而政治改革的持續(xù)推進(jìn)提振了股市估值中樞。2004 年-2013 年是印度私人消費(fèi)和固定資產(chǎn) 投資高增，實(shí)際 GDP 同比高達(dá) 7.8%，股市由完全由 EPS 驅(qū)動(dòng)；2014 年后，隨著莫迪上臺(tái)后的改革 （GST 稅改、勞工法改革、基建建設(shè)、征地法改革等），P/E 估值從 17x 上行至 23x，驅(qū)動(dòng)印度股市 顯著上行。2020 年后，莫迪吸引外資的改革措施初見(jiàn)成效，EPS 再度高增，貢獻(xiàn)股價(jià) 6 成漲幅。

相比全球其他指數(shù)，當(dāng)前印度 Sensex 估值并不便宜，高于日股、A 股、歐股，低于美股，但匹配 ROE 具有性價(jià)比。截止 2024 年 1 月，SensexPB 估值為 2.9x，ROE 水平為 15%。印度 Sensex 指數(shù)與 A 股相關(guān)性較低，與美股相關(guān)性較高。印度服務(wù)業(yè)深度參與美國(guó)市場(chǎng)，定價(jià)機(jī)制上存在一定相關(guān)性。

【科技和醫(yī)藥】信息技術(shù)和醫(yī)療健康是印度在全球范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的板塊。在全球電子信息產(chǎn)業(yè)的 快速發(fā)展以及印度政府戰(zhàn)略的支持下，過(guò)去 20 年信息科技市值占比（+6.8%）顯著提升。印度信息 產(chǎn)業(yè)以軟件服務(wù)為主，IT 整體市場(chǎng)規(guī)模由 1991 年的 0.4 億美元成長(zhǎng)到 2022 年的 2270 億美元，從 占全球 IT 總產(chǎn)值不到 0.1%，成長(zhǎng)到 18.6%。行業(yè)發(fā)展模式從低技術(shù)的后勤工作，到軟件服務(wù)，再到 承接工程服務(wù)和研發(fā)等高附加值工作。代表性企業(yè)如塔塔咨詢和 Infosys 為世界級(jí)企業(yè)（微軟、英偉 達(dá)）提供 IT 咨詢服務(wù)，通過(guò)提高客單價(jià)強(qiáng)化業(yè)務(wù)，持續(xù)跑贏指數(shù)。而隨著出海紅利不斷萎縮，面臨研 發(fā)創(chuàng)新不足約束的醫(yī)療健康行業(yè)市值占比（-7.3%）顯著下降。太陽(yáng)藥業(yè)依賴美國(guó)市場(chǎng)獲得較高利潤(rùn) 率，而隨著美國(guó)仿制藥價(jià)格持續(xù)下降，ROE 從高點(diǎn) 50%下滑至 15%。近期印度仿制藥龍頭開(kāi)始積極 轉(zhuǎn)型，地域上開(kāi)發(fā)印度本土和新興市場(chǎng)，產(chǎn)品策略上積極布局高壁壘品種。

【金融】金融股是 Sensex 指數(shù)權(quán)重最大的板塊，經(jīng)濟(jì)高增速發(fā)展背景下成長(zhǎng)性較強(qiáng)。Sensex 指數(shù) 中金融股有 8 家，市值為 4774 億美元，占比 30%。印度銀行整體在工業(yè)（24%）、服務(wù)業(yè)（26%）、 個(gè)人貸款（30%）分布上相對(duì)均衡，整體銀行業(yè)凈息差在 3%以上，體現(xiàn)了當(dāng)前印度銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體 經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中的高beta屬性。2014年后，莫迪一系列金融改革驅(qū)動(dòng)金融行業(yè)市值占比提升了 16%。 莫迪改革中，普惠金融計(jì)劃，全民征信系統(tǒng)、銀行破產(chǎn)法案成效卓著，巴賈杰金融等大幅跑贏指數(shù)。

【消費(fèi)】消費(fèi)股在人口紅利、城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)下，板塊市值占比過(guò)去相對(duì)穩(wěn)定。受益于消費(fèi)升級(jí)，過(guò)去 20 年印度可選消費(fèi)市值占比提升 2.8%。指數(shù)中 4 家可選消費(fèi)公司市值合計(jì) 942 億美元，3 家汽車公司 均跑贏指數(shù)，其中由日本鈴木集團(tuán)控股的馬魯?shù)兮從臼姓悸实谝桓哌_(dá) 42%。1 家珠寶制造商泰坦公司 則是過(guò)去印度的大牛股，宗教歷史中的珠寶文化孕育著龐大的需求，疊加天然有優(yōu)勢(shì)的礦產(chǎn)資源，泰 坦公司過(guò)去 20 年利潤(rùn)增速高達(dá) 56%，股價(jià)年均上漲 38%。必需消費(fèi)普遍由海外資本控股，商業(yè)模式 成熟競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，市值占比較為穩(wěn)定（~10%）。指數(shù)中代表性消費(fèi)股如印度斯坦聯(lián)合利華、印度雀 巢、印度煙草分別被國(guó)際巨頭聯(lián)合利華、雀巢、英美煙草絕對(duì)控股，具備低利潤(rùn)增速、高 ROE 的成 熟性行業(yè)特征。