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神州數碼研究報告：“大華為”戰略踐行者，云+國產算力打開空間。神州數碼：IT 分銷龍頭，聚焦“數云融合+信創”戰略。公司業務包含 IT 分 銷及增值、云計算與數字化轉型、自主品牌三大體系。1）IT 分銷業務：蟬聯 第一，抗風險性強。公司為國內 IT 分銷龍頭，連續十余年蟬聯 IT 分銷、IT 增值分銷第一，代理業務覆蓋英特爾、希捷、戴爾等主流廠商。公司分銷業 務產品線較多，因此具備較強的抗風險能力，業績貢獻能力穩定，是公司發 力云+信創業務的基石與業績保障。2）云服務業務：緊抓上云、用云需求， 布局數據產品和 AI 產品。公司 17 年收購上海云角切入云服務業務，包括云 資源轉售（AGG）、云管理服務（MSP）、數字化轉型解決方案（ISV）。 2022 年，公司開創性地提出“數云融合”戰略方向，構建跨界融合創新的數 字業務場景和新業務模式。3）自主品牌業務：公司深度綁定華為，基于鯤鵬 +昇騰打造自主品牌“神州鯤泰”，信創持續推進、ARM 架構份額提升，公 司作為首批入局鯤鵬產業生態的廠商份額具備領先優勢；在北美對華芯片出 口管制和算力基礎設施自主可控的大背景下，國產 AI 算力崛起是必然趨勢， 昇騰從單卡性能、互聯方式、生態建設等方面持續突破，智算中心建設加速， 公司作為華為核心算力合作伙伴中標多個智算中心大單。

行業催化：AIGC 技術變革大趨勢下，AI 算力強勁需求持續得到海內外印證， 國產算力建設加速推進。國內市場方面，2024 年 2 月 19 日，國務院國資委 召開“AI 賦能 產業煥新”中央企業人工智能專題推進會，強調加快建設一批 智能算力中心，旨在匯聚央企力量加速算力基礎設施建設。海外市場方面， 英偉達、戴爾等算力龍頭業績屢超預期，其中英偉達 2024 財年第四財季實現 營收 221 億美元，同比增長 265%；戴爾 2024 財年 AI 優化型服務器持續增 長，訂單環比增長 40%，年底積壓訂單翻一番達到 29 億美元。海內外算力鏈 共振，印證 AI 算力需求具有強確定性。

公司角度：具備高業績兌現能力，利潤下有支撐、上有彈性。回顧公司 2019 年股票期權與限制性股票激勵計劃條件成就情況，2019-2021 三個考核年度 均達成業績目標，利潤端表現亮眼。2023 年 1 月 10 日，公司發布 2023 年股 票期權激勵計劃，2023 和 2024 年剔除股權激勵費用后的歸母凈利潤業績考 核目標分別為 12.0/13.8 億元，同時對云計算及數字化轉型營業收入和自主品 牌營業收入提出 90/120 億元的業績考核目標，彰顯公司對云+信創業務加速 拓展的決心，以及對利潤整體維持較快增長的信心。從公司利潤構成來看， 下有 IT 分銷業務貢獻利潤基石，上有云+信創貢獻利潤彈性。