天孚通信研究報告：以光為引擎，光器件龍頭搶抓AI新機遇.pdf

天孚通信研究報告：以光為引擎，光器件龍頭搶抓AI新機遇。公司是業界領先的光器件整體解決方案提供商。通過自主研發和外延并購， 在精密陶瓷、工程塑料、復合金屬、光學玻璃等基礎材料領域積累沉淀了多 項全球領先的核心工藝技術。經過多年發展，公司已從精密元器件廠商發展 成為擁有多種器件和封裝技術能力的復合平臺型企業。公司創始人具備技術 背景，高管從業經驗豐富。2023 年公司營收為 19.39 億元，同比+62%，歸母 凈利潤為 7.30億元，同比+81%，公司經營業績取得明顯的增長，主要受益于 人工智能 AI 技術的發展和算力需求的增加。

AI 引領需求增長，光模塊光器件行業景氣度持續提升。AI 帶動算力建設需 求，云廠商持續加碼 AI 算力投資，光模塊發展呈現兩大趨勢。1）智算中心 拉動高速光模塊用量快速提升。AI 需求推動數通市場光模塊加快更迭，2024 年迎來 800G 光模塊放量，2025 年 1.6T 亦有望迎來商用元年，新一輪光模塊 迭代周期有望由此開啟。2）速率受制體積與能耗，光互聯集成度亟需進一步 提升。更高速率光互聯衍生更多光通道數和更大功耗，亟需高集成度方案， 業界目前有光引擎、硅光技術、CPO 和光 I/O 等四種解決方案。

以光為引擎，一站式光器件供應平臺持續打開發展空間。公司以無源器件業 務起家，不斷拓寬自身的無源+有源產品矩陣，打造成光器件一體化供應平 臺。公司 2020 年通過定增項目新增光引擎核心產品，目前已處于穩定批量交 付狀態。光引擎為面向高速應用場景，隨著 AI 對算力設施的需求不斷向更高 速率更大帶寬方向演進，800G/1.6T 等更新一代光模塊產品的行業出貨量逐步 提升，對于公司高速光引擎的需求也會持續大量釋放，公司有望核心受益。

具備多維度綜合優勢，公司競爭力行業領先。公司具有四大行業領先的競爭 優勢，包括：1）行業領先的技術能力。公司堅守技術路線，研發投入保持高 位，確保了公司在行業中領先的技術優勢，實現對公司業績增長的持續賦 能，維系公司在客戶供應鏈中的穩固地位，保障較強的盈利能力；2）光器件 一體化的平臺優勢。公司作為業內稀缺的光器件垂直整合一站式供應平臺， 具有較強的行業地位和議價能力，平臺優勢還可降低新產品的研發難度和制 造成本，助力公司產品線橫向拓展；3）主流客戶的合作壁壘。公司已建立與 業界主流客戶的長期穩定合作關系，享有較高的粘性，同時海外營收占比不 斷提升，有助于公司在保持穩定供應的同時，降低價格競爭壓力，享受更多 溢價紅利；4）優于同業的盈利能力。公司享有較高的產品溢價，同時具有較 高的制造效率和運營效率。此外公司地處江西，具備人力成本優勢。在多因 素綜合作用下，公司盈利能力行業領先。