海容冷鏈研究報告：商用冷鏈設(shè)備龍頭，海內(nèi)外客戶持續(xù)拓展.pdf

海容冷鏈研究報告：商用冷鏈設(shè)備龍頭，海內(nèi)外客戶持續(xù)拓展。海容冷鏈：商用冷鏈設(shè)備龍頭。海容冷鏈主營商用冷鏈設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、 銷售和服務(wù)，產(chǎn)品包括商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商 用智能售貨柜等。通過不斷切入蒙牛、伊利、雀巢、聯(lián)合利華、百事、可口 可樂、711、羅森、美宜佳等頭部大客戶，公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長，2012-2022 年營收復(fù)合增長 23.9%至29.0 億元，歸母凈利潤復(fù)合增長 34.1%至2.9 億元。

商用冷鏈設(shè)備行業(yè)穩(wěn)健成長，行業(yè)格局相對分散。輕商制冷設(shè)備行業(yè)近年來 保持穩(wěn)健增長，2022 年規(guī)模達(dá)到 354 億元，2018-2022 年復(fù)合增速為 9.4%。 更細(xì)分來看，海容冷鏈主要產(chǎn)品所屬的制冷陳列柜子行業(yè)，約占輕商制冷設(shè) 備銷量的 47%（2022 年），2019 年及此前銷量基本保持 10%以上增長，2020 年以來銷量規(guī)模在波動中實現(xiàn)小幅增長。未來隨著下游低溫奶、速凍食品等 行業(yè)需求的釋放，商用冷鏈行業(yè)有望實現(xiàn)持續(xù)的穩(wěn)健增長。商用制冷設(shè)備行 業(yè)格局較為分散，行業(yè)頭部企業(yè)海容冷鏈和星星冷鏈商用制冷業(yè)務(wù)營收規(guī)模 在 30 億左右，第二梯隊企業(yè)的商用制冷業(yè)務(wù)收入規(guī)模在 15-20 億之間。從 銷量來看，海容冷鏈在制冷陳列柜行業(yè)的銷量市占率從 2018 年的 8.1%穩(wěn)步 提升至 2022 年的 14.2%，市占率實現(xiàn)較大幅提升，躍居行業(yè)頭部陣營。

公司競爭優(yōu)勢：柔性制造滿足定制需求，大客戶合作穩(wěn)固。1）公司建立起 柔性化生產(chǎn)體系，產(chǎn)品矩陣類型齊全，可以滿足客戶定制化、差異化的需求。 同時，公司通過高效管理體系，生產(chǎn)效率持續(xù)提升，人均創(chuàng)利在行業(yè)內(nèi)處于 領(lǐng)先水平。2）公司研發(fā)投入力度位居行業(yè)較高水平，積累了豐富的產(chǎn)品研 發(fā)經(jīng)驗，在制冷設(shè)備智能化、數(shù)字化的背景下構(gòu)建起差異化優(yōu)勢，且有效的 保障了公司產(chǎn)品的品質(zhì)。3）公司持續(xù)開發(fā)客戶，與聯(lián)合利華、雀巢、伊利、 蒙牛、百事、農(nóng)夫山泉等下游各行業(yè)頭部公司建立起長期穩(wěn)定的合作關(guān)系， 優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富。4）未來公司有望憑借龍頭的規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應(yīng)，更 高效的開拓國內(nèi)外新客戶，利用客戶資源優(yōu)勢發(fā)力冷藏等占比較低的品類。