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天馬新材研究報告：精細氧化鋁粉體隱形冠軍，產能釋放+創新產品助推業績高增。下游需求筑底回升，拉動公司業績增長。IDC 數據顯示，23Q3 下游智能顯示 產品出貨量回暖，同比跌幅縮小且環比上升；GFK 數據顯示，消費電子行業已 于 23 Q2 出現拐點，銷售額增長率由負轉正并達 6%；WSTS 數據顯示，半導 體市場整體修復，于 2023 年 9 月同比變動由負轉正，并在 9-11 月實現連續 3 個月的正增長，2023年同比增長率達 7.6%，將進一步帶動公司相關產品需求。

5N 高純氧化鋁技術突破，開拓新增量空間。2022 年公司共完成 5 個創新產品 的研發，其中 1項已完成小樣試制。高純氧化鋁（純度達 4N 與 5N）的中試樣 品可對標進口產品參數，已得到下游客戶認證，該產品應用空間廣闊，且已建 有 1 條待完善生產線，后續將視需求進行新產線建設，為公司打開新的業績增 長空間。

2024 年進入產能釋放周期，產品布局優化提高盈利能力。公司將在 2024年 中期釋放的年產能包括 5 萬噸電子陶瓷粉體材料、5000 噸球形氧化鋁與 5000 噸勃姆石。目前球形氧化鋁的進口產品價格高昂，國產替代有助于提升公司現 有盈利能力，推動產品布局優化。