宏觀2024年二季報（上）：美國”軟著陸“中國”弱復蘇“，大宗商品內弱外強的風格料將延續.pdf

宏觀2024年二季報（上）：美國”軟著陸“中國”弱復蘇“，大宗商品內弱外強的風格料將延續。恰如我們在年報中所言，2024年的全球經濟確實是布滿荊棘。疫情、通脹、加息與俄烏戰爭日漸謝幕中，而又將面對多國大選的到來，特朗普再次歸來，右傾 主義思潮給世界以動蕩，巴以沖突的遲遲未決激發著阿拉伯國家對美的不滿，更沖擊擾動著全球供應鏈，疫后疤痕效應的長尾則潛移默化改變著人民的消費偏好與 投資行為，讓市場對安全與避險資產以更多溢價，黃金價格一舉創出歷史新高。中美庫存短周期的共振有望支撐經濟的復蘇，只是中長周期的蕭條仍舊約束著上行 的力度，厄爾尼諾等異常天氣問題，則在給全球經濟帶來供給沖擊的同時，也給資本市場孕育了結構性投資機會。 美國經濟的韌性在2024年一季度依舊十足，令投資者憧憬著美國的“軟著陸”甚至是“不著陸”。通脹的韌性與拉開序幕的美國大選，令市場熱切期盼的“降 息預期”不斷修正，high for longer日漸成為市場的共識，而寬松的流動性與AI科技的創新“革命”則令美國經濟朝著“軟著陸”踏步而行，繼而支撐著美元資產 的強勁。然而，越來越多的地緣沖突與不斷升級的恐怖事件則為全球的安定埋下隱患，超長時期高利率的傷害也在世界不同地區上演著危機。 中國經濟的疲弱在2024年一季度則出現分化，數據上開門紅，價格上的“弱態”依舊凸顯，地產拖累是元兇?？偭可希?%左右政策目標務實，基本符合市場預 期。結構上，經濟現實上地產的拖累與出口的好轉雙雙超出預期，工業與消費表現穩健，貨幣政策發力但卻總是低于市場預期，財政政策的“量入而出”令信心難 振。地產對經濟的拖累效應日漸顯現，經濟景氣度始終在收縮區，物價羸弱預期低迷。資產價格所反映的預期則更為“悲觀”，繼而在股市上演V型極致行情，國債 期貨在多頭擁擠下迭創新高，匯率難抵美元的強勢而人民幣出現貶值，大宗商品年內則呈現出典型的內弱外強風格，有色的強勢與黑色的連跌形成鮮明的對比。 展望二季度，全球央行陸續迎來貨幣政策的轉向，美聯儲的首次降息日益臨近，支撐美國經濟韌性的因素也將不斷耗盡，世界的政治動蕩與軍事沖突還將持續 上演。貨幣政策轉向換擋期，各國央行政策節奏的錯位，將會加大匯市的波動，不少國家的開啟降息時間的搶跑，則又支撐著美元的相對強勢，因此人民幣在美元 的被動升值下承壓，但會相對于其他非美貨幣的抗跌。大類資產配置上，波動與分化是2024年的主題，全年來看優選配置黃金與美金，但要注意黃金短期的超買風 險，建議逢回調再介入。同時，當下本輪股指的估值修復性行情接近尾聲，二季度大概率是先抑后揚震蕩回升，估值角度上看股市仍值得增配；大宗商品的趨勢性 行情仍存爭議，更多還是在波動與分化孕育著結構性機會，地產拖累之下，若沒有更大強度利好，黑色系重心料將進一步下移，黑色與有色的收益差也將持續收斂， 繼而帶動國內定價商品相對于國際定價商品表現更為弱勢，相關企業需要注意控制風險。