日本餐飲30年復盤與啟示.pdf

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時間：2024/04/23
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日本餐飲30年復盤與啟示。日本餐飲行業：低景氣度下仍存結構性機會，30 年間孕育出 11 只 10 倍股。 20 世紀 90 年代泡沫經濟破裂后，日本社會面臨通縮/可支配收入下滑/ 人口老齡化等問題，受此影響餐飲行業規模增速大幅放緩甚至轉負， 2011 年行業規模觸底時，較 1997 年最高點已縮減近 2 成。與此同時日本國內居民消費習慣呈現出追求性價比、方便快捷、健康及民族自信四大趨勢，期內高性價比連鎖餐飲企業逆勢擴張。1990 年至今，日本消費者服務行業共出現了 20 只十倍股，其中便有 11 家來自餐飲行業。

餐飲賽道眾生相：行業下行期快餐韌性最強。1997-2011 年，快餐賽道規模逆勢增長約 49%，而家庭餐廳/居酒屋/咖啡市場規模分別縮小約 16%/20%/20%，主打性價比的快餐賽道展現出更強韌性。快餐細分品類中牛丼飯和回轉壽司增長最為亮眼，2000-2011 年市場規模增長約 83%/80%（CAGR 約 6%/5%）；漢堡品類 1997-2011 年市場規模增長約 24% （CAGR 約 2%）。目前日本餐飲行業市值前十公司中，快餐業態占 6 席，分別為牛丼飯 2 席（泉盛、吉野家），回轉壽司/漢堡/烏冬面/咖喱飯業態各占 1 席，剩余 4 家分別歸屬家庭餐廳（薩莉亞和云雀）、居酒屋（Colowide）、綜合餐飲品類（創造餐飲）賽道。

復盤泉盛致勝之道：修煉內功穿越至暗時期，內生外延成就餐飲龍頭。日本餐飲本土龍頭泉盛（Zensho）于 1982 年成立，以高性價比牛丼飯品牌食其家起家，1999 年順利上市，公司憑借供應鏈的深化布局以及人力成本的優化，穿越了行業的 2003 年牛肉斷供、2009 年低價競爭期（實際為公司引領行業的主動降價），2014 年時食其家市占率提升至 41%，同期吉野家/松屋分別為 27.1%/20.4%。此外，公司立足于已有的供應鏈體系，縱向切入牛排、烤肉、壽司等新賽道，持續提升采購議價能力。2023 年，泉盛旗下共擁有牛丼飯、家庭餐廳、回轉壽司、烏冬面等其他業態，實現營收和歸母業績 7799/133 億日元，CAGR（2000-2023 年）為 18%/13%，公司也是過去 34 年日本股市的股王，上市后最高累計漲超 236 倍。