鍺行業分析：制裁利器多點開花，需求周期拉開序幕.pdf

鍺行業分析：制裁利器多點開花，需求周期拉開序幕。鍺資源有限且各國對鍺進行戰略保護，下游需求增量可觀，地緣摩擦頻發下軍工鍺需 求旺盛。2025年全球金屬鍺供應缺口或進一步擴大，鍺價有望打開上漲周期。

全球鍺資源較為匱乏，供給相對剛性。鍺本為稀散資源，多伴生成礦， 全球鍺資源集中于中美，資源豐度嚴重不足，且由于鍺的稀缺性，各 國紛紛對鍺資源進行戰略保護。中國主導全球金屬鍺冶煉，鍺產量穩 中有增，2022 年中國金屬鍺產量約占全球總產量的83%，為最大供 給國。然而伴隨中國對鎵、鍺相關物項實施出口管制，出口側整體呈 現收緊態勢。預計由于產能限制和各國對鍺資源的戰略保護，全球鍺 金屬供給增幅有限。

需求增量可觀，軍工鍺有望打開持續錯配周期。鍺下游主要面向紅 外、光纖與太陽能電池領域，伴隨全球紅外探測市場穩定增長、5G通 信建設提速以及鍺襯底太陽能電池空間供電領域的發展，對鍺的需求 量有望進一步抬升。紅外鍺起先用于軍用領域，近年來，全球地緣政 治局勢緊張，俄烏沖突、巴以沖突等軍事摩擦頻發，軍工鍺需求彈性 提升；相比4G網絡，全球5G建設需要更多的基站，并對基站間連 接用光纜提出更高要求，為鍺光纖需求帶來增量；鍺襯底太陽能電池 更適宜用作空間供電，全球衛星發射量增長為其創造了廣闊的需求空 間。我們預計2025年全球金屬鍺供應缺口將進一步擴大，供應偏緊 下，鍺價有望打開上漲周期。