汽車行業2023Q4&2024Q1財報綜述：價格戰影響有限，出口繼續向好.pdf

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時間：2024/05/07
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汽車行業2023Q4&2024Q1財報綜述：價格戰影響有限，出口繼續向好。整車：單車盈利能力分化，出口/規模效應是核心支撐；展望Q2景氣度向好較確定。復盤：漲跌幅—M7/M9持續超預期情況下華為鏈是23Q4&24Q1乘用車板塊核心主線。量—2023Q4：產批零同環比繼續上行，渠道/企業層面均補庫，出口維持高景氣。2024Q1：產批零在基數較低（2023Q1購置稅政策& 新能源國補政策退坡/春節假期影響）同比上行，渠道/企業層面均去庫，出口同比增速放緩但仍保持較高景氣。利—ASP：由于年末沖量&價格競爭加劇，多數車企23Q4ASP同環比下行。其中賽力斯/長城分別由于問界交付持續提升/出口&坦克銷量增長穩健單車ASP同環比保持正增長。24Q1而言延續23Q4趨勢。毛利率— 23Q4&24Q1車企毛利率同環比表現無一致性趨勢，規模效應+供應鏈降本+出口為毛利率提升主要渠道。費用率—銷售費用率在23Q4市場競爭壓力較大情況下同環比均已提升為主，車企主動加大廣宣等投入促進終端銷量提升。其余費用率項目整體呈現穩定狀態。單車盈利—分化顯著。其中小鵬 /理想/賽力斯/長城季度盈利整體呈現改善趨勢，主要來自規模效應/出口貢獻。

展望：24Q2景氣度向好較確定，3/4月中上旬由于以舊換新政策細則未出/車展在即，終端觀望情緒較多，成交率一般。現政策已落地/車展新車已悉數亮相，觀望情緒轉化都會帶來Q2終端零售數據較為確定性的修復。價方面受益于規模效應提升/出口持續貢獻/供應鏈降本影響，單車盈利能力有望企穩向上。

零部件：23Q4/24Q1板塊業績整體符合預期，無需過分擔憂盈利

復盤：23Q4/24Q1零部件公司業績整體符合預期。漲跌幅：23Q4-24Q1板塊整體下跌，均勝/滬光/福耀等漲幅較好，市場偏好估值底部確定性強/具備強阿爾法的標的。收入：配套核心自主/新勢力車企的公司（尤其是華為-賽力斯產業鏈標的）普遍收入兌現較高，T鏈供應商普遍客戶多元化，對沖特斯拉銷量疲態。利潤率：大多數企業在年降基礎上利潤率普遍兌現度良好，主要受益于新產品量產爬坡利潤率提升+規模效應提升。

展望：我們認為，2024年自主崛起/新能源向上趨勢仍將延續，前兩年行業篩選出的賽道龍頭標的有望依舊保持強勢。多數公司經過了幾年的資本開支與研發投入步入收獲期，開始逐漸享受規模效應紅利，盈利中樞有望保持穩定。