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水務行業專題報告：穩健增長+高分紅，價格改革驅動長期成長&價值重估！水務：供水提價增厚盈利，污水順價改善現金流模式理順，價格改革驅動長期成長&估值翻倍以上。固廢：C端付費理順改善現金流，企業經營存超額收益長期有α，驅動估值3倍空間。燃氣：價格改革推進盈利機制理順，1.8倍氣量空間釋放，估值存翻倍空間。電力：電改深化理順電力系統各環節的投資回報模式，激發活力驅動長期成長&盈利恢復穩定估值提升。

價格改革不僅是彈性，驅動長期成長&估值翻倍以上！

價格改革的動因：

1）合理價值回歸：①資源價值低估：中國人均水資源量為世界人均水平的35%，我國水價不及發達國家的1/4，北 京、上海和廣州家庭水費支出占城市家庭收入的比例平均為0.26%，約為紐約、倫敦、東京家庭的1/4。②資產盈 利下行，依賴國家補貼：動態調價覆蓋成本端變動，使資產回歸合理盈利水平。③通脹環境利于提價：長期維度 美國水價顯著跑贏CPI，中國略跑贏，2021年以來基礎水價顯著跑輸CPI 0.6pct，期待“均值回歸”。

2）財政缺口&國企增值：部分區域供水價格和成本長期倒掛且差距持續拉大，依靠國家補貼；污水處理費財政負 擔率約50%，污水順價有助緩解財政壓力。水務市場國企占據主導地位，價格改革提升國有資產質量。

3）解決交叉補貼：當前我國居民第一階梯基礎水價均值約2.1元/m³，非居民水價約3.2元/m³，存在交叉補貼。廣 州聽證會中居民端漲幅相對較高的方案獲票多，水價改革體現公平負擔原則，減少工商業對居民端的交叉補貼。

價格改革的影響：

驅動長期成長——對標美國水業，價格市場化驅動穩定ROE下的12年復合10%成長：美國水業凈利潤從2011年 的3.10億美元提至2023年的9.44億美元，ROE穩定在10%左右與國內相當。水價市場化有利于保障企業正常運營 和擴大再生產，撬動新增投資，驅動成長落地。供水和污水處理量價逆周期，直飲水（35年運營2000億空間， 較供水運營翻倍）+廠網一體化（理論2.7萬億投資空間，是污水處理廠空間的2+倍）提供廣闊空間。

驅動價值重估——對標海外估值存翻倍以上空間：美國水價市場化且調價通暢，使用者付費現金流好，美國水 業每股股息穩定10%增長，分紅比例維持60%左右，2024M1-4美國水業PE（TTM）均值為25倍，對標海外國內 水務板塊估值存翻倍以上空間。

價改影響測算：1）居民端：提價順價支付難度小。若自來水提價20-30%，人均增量支出2.7~4.0元/月，占比 人均可支配收入僅0.06~0.09%；污水完全順價后人均增量支出4.7元/月，占比人均可支配收入僅0.11%。2）企 業端：提振盈利&改善現金流。假設洪城/興蓉/重水/瀚藍供水均價提升25%，提價幅度為0.61/0.57/0.68/0.53元 /噸，所得稅率按15%，供水提價在2023年基礎上盈利彈性分別為19%/28%/33%/14%。