中國動(dòng)力研究報(bào)告：國內(nèi)動(dòng)力系統(tǒng)龍頭，柴油動(dòng)力迎量價(jià)齊升.pdf

中國動(dòng)力研究報(bào)告：國內(nèi)動(dòng)力系統(tǒng)龍頭，柴油動(dòng)力迎量價(jià)齊升。國內(nèi)動(dòng)力系統(tǒng)龍頭，經(jīng)營業(yè)績顯著改善。公司為國內(nèi)艦船動(dòng)力及傳動(dòng) 裝備龍頭企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于國防動(dòng)力裝備、船舶和海洋工程等領(lǐng) 域。23年受益船舶周期上行，公司柴油機(jī)訂單高增，疊加船用低速發(fā) 動(dòng)機(jī)價(jià)格增長，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.79億元，同比增長超100%。

受益造船周期上行，公司船用柴油機(jī)需求旺盛，合同負(fù)債持續(xù)攀升。 21年以來，受益船舶更新替換和短期地緣政治等因素催化，船舶大周 期持續(xù)上行。動(dòng)力系統(tǒng)是船舶運(yùn)行的核心設(shè)備，在全船設(shè)備總成本中 占比約30%以上，占整體造價(jià)的20%以上，造船景氣上行推動(dòng)動(dòng)力系 統(tǒng)需求提升。同時(shí)，伴隨著航運(yùn)業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)，雙燃料船替代傳統(tǒng) 燃料船為大勢所趨，利好雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)需求釋放。公司是全球船用低 速柴油機(jī)龍頭，背靠全球最大造船集團(tuán)中國船舶集團(tuán)，船舶發(fā)動(dòng)機(jī)訂 單確定性較高；此外公司雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)領(lǐng)先，23年交付多臺(tái)全球 首制雙燃料低速柴油機(jī)，24年5月公司生產(chǎn)的國內(nèi)首制甲醇雙燃料 低速機(jī)成功實(shí)現(xiàn)雙燃料模式供給和動(dòng)車運(yùn)行，公司官微預(yù)計(jì)24年底 中船發(fā)動(dòng)機(jī)將建成8個(gè)甲醇雙燃料試車臺(tái)位，2H24將交付6臺(tái)甲醇 雙燃料主機(jī)，未來有望成為國內(nèi)最早具備持續(xù)交付能力的甲醇雙燃料 低速機(jī)廠商，進(jìn)一步提升雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)接單能力。根據(jù)23年報(bào)，公 司船用低速柴油機(jī)國內(nèi)份額提升到78%，國際份額提升到39%。23年 新接船用低速柴油機(jī)560臺(tái)，同比+42.5%。從合同負(fù)債來看，21-23 年公司合同負(fù)債由36.14億元攀升至146.68億元，24年一季度末進(jìn) 一步增長至174.96億元，在手訂單充足有望支撐公司收入長期增長。

發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格提升+原材料價(jià)格維持低位，看好公司盈利提升。根據(jù)克 拉克森，受益造船周期上行，近年來全球新造船價(jià)格持續(xù)上漲。截至 4M24，全球新造船價(jià)格指數(shù)達(dá)183.9，同比+9.9%，造船價(jià)上行有望帶 動(dòng)船舶發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格提升。根據(jù)國際船舶網(wǎng)，雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格比傳統(tǒng) 柴油發(fā)動(dòng)機(jī)高20%以上，雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)滲透率提升，有望推動(dòng)公司發(fā) 動(dòng)機(jī)價(jià)格結(jié)構(gòu)性提升。此外，柴油機(jī)等設(shè)備主要原材料為鋼材，根據(jù) iFind，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)自21年9月以來呈現(xiàn)顯著下滑趨勢。隨著 原材料成本壓力趨緩，疊加柴油機(jī)價(jià)格提升，看好公司盈利能力提升。