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中國有色礦業研究報告：礦山年產銅接近17萬噸，中長期成長性值得期待。中國有色礦業是全球領先的銅生產商：公司深耕贊比亞和剛果(金)多年，專注經營銅 開采、選礦、濕法冶煉、火法冶煉及銷售的垂直綜合業務。公司于2023年 生產粗銅及陽極銅28.57萬噸，生產陰極銅14.24萬噸；另外，公司致力于 礦山資源開發，自有礦山產銅作為公司最核心的業務，公司于2023年自有 礦山產銅合計約16.93萬噸，同比增加12.01%，原料自給率39.55%。公司 重視投資者回報，2023年擬派發現金股利約1.11億美元，分紅率處同行業 領先水平，也是連續4年保持在40%左右的分紅率。

中國有色礦業自有礦山年產銅接近17萬噸，中長期有望逐步提升至約30萬噸：公司目前在贊比亞和剛果(金)的主力礦山項目主要包括謙比希主、西礦和謙比希 東南礦，中色盧安夏穆利亞希露天礦，謙比希濕法穆旺巴希礦山以及剛波夫 礦業主礦體。公司于2023年自有礦山生產粗銅及陽極銅約8.77萬噸，自有 礦山生產陰極銅約8.17萬噸，合計約16.93萬噸。公司自有礦山產銅成本 相對穩定，銅價上漲能夠給公司帶來較大的利潤彈性。另外，公司目前在建 和籌建礦山項目共有4個，包括中色盧安夏巴魯巴中露天礦項目、剛波夫門 賽薩礦體項目、剛波夫西礦體項目、謙比希東南礦體二期項目，待以上4個 項目全部投產且達產之后，預計公司將新增年產13萬噸銅產能，在2023年 自有礦山年產銅約17萬噸基礎上，預計2030年自有礦山年產銅金屬量將達 到約30萬噸，年均復合增速達到約8%。

資源稀缺性推升銅價長周期上行：短期來看，產業層面最突出的矛盾是銅礦 短缺，尤其是在巴拿馬銅礦停產后，影響持續存在，現貨加工費指數跌至10 美元/噸以下，對銅價有向上驅動。從中長期角度來看，過去十年全球有色 礦業資本開支總體不足，新發現銅礦難度顯著增加，制約了中長期銅礦供應 釋放的空間；需求端，銅作為新能源領域發展的關鍵金屬，風電、光伏、新 能源車等領域都會拉動銅需求增長；所以全球銅中長期供應不足的問題可能 會逐步凸顯。