金屬行業(yè)2024年中期策略系列報(bào)告之小金屬篇：供給周期，精彩紛呈.pdf

金屬行業(yè)2024年中期策略系列報(bào)告之小金屬篇：供給周期，精彩紛呈。供給周期開(kāi)啟，小金屬擁有較高價(jià)格彈性。有色金屬供給曲線正變得陡峭， 供給周期開(kāi)啟。小金屬由于在地殼中含量相對(duì)較少，資源相對(duì)稀缺，因而在供給 側(cè)呈現(xiàn)出相對(duì)集中、缺乏資本開(kāi)支的特點(diǎn)，同時(shí)在需求側(cè)的應(yīng)用中也是不可或缺 的材料，小金屬供給曲線陡峭的特征更加顯著。受益于新興領(lǐng)域拉動(dòng)需求快速增 長(zhǎng)，小金屬需求結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，小金屬或有較高價(jià)格彈性。

鎢：礦端緊缺難改善，鎢價(jià)長(zhǎng)期向好。鎢礦資源枯竭嚴(yán)重，高品位黑鎢礦資 源逐步減少，礦山鎢產(chǎn)量近些年呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2023 年礦山鎢產(chǎn)量約 7.8 萬(wàn)噸， 同比減少 7%；我國(guó)作為鎢礦主產(chǎn)區(qū)，占全球鎢礦產(chǎn)量份額超 8 成，對(duì)鎢礦開(kāi)采 實(shí)行嚴(yán)格總量控制，疊加主產(chǎn)區(qū)環(huán)保約束，后期鎢礦供應(yīng)難提升。2024 年第一 批指標(biāo)同比 2023 年減少 1000 噸，國(guó)家對(duì)鎢礦管控力度加大，鎢戰(zhàn)略金屬價(jià)值 得到體現(xiàn)。硬質(zhì)合金刀具等領(lǐng)域有望伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步增長(zhǎng)，光伏鎢絲得益于光 伏行業(yè)快速發(fā)展迅速放量，地緣沖突事件或拉動(dòng)鎢軍工領(lǐng)域需求，整體鎢需求預(yù) 計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，鎢價(jià)有望長(zhǎng)期向好。

鉬：特鋼需求穩(wěn)步向好，供需維持緊平衡。國(guó)內(nèi)主要鉬精礦礦山供應(yīng)整體保 持穩(wěn)定，海外礦山由于品位下滑呈現(xiàn)供應(yīng)減少趨勢(shì)，整體供給難有增量；鉬作為 高端裝備“味精”，受益于特鋼需求穩(wěn)步向好，鉬消費(fèi)需求有望持續(xù)提升；全球鉬 供需預(yù)計(jì)維持緊平衡狀態(tài)，有望支撐鉬精礦價(jià)格長(zhǎng)期向好。

錫：供給擾動(dòng)加劇緊缺態(tài)勢(shì)，需求復(fù)蘇助力錫價(jià)上行。全球主要錫礦山均面 臨品位下滑壓力，同時(shí)緬甸發(fā)布禁礦政策，印尼因出口許可證推遲影響精錫出口 量，錫供給緊缺態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇；需求側(cè)，電子行業(yè)需求復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，AI 賦能 有望加速電子需求修復(fù)，同時(shí)光伏用錫需求快速提升，錫需求側(cè)有望呈現(xiàn)穩(wěn)步增 長(zhǎng)趨勢(shì)；錫供需或迎來(lái)缺口，錫價(jià)中樞有望持續(xù)上行。 

銻：供應(yīng)增量有限，供需缺口或?qū)⒊掷m(xù)。受制于新礦山投產(chǎn)少、舊礦山產(chǎn)量 下滑、環(huán)保政策趨嚴(yán)，銻精礦供給難產(chǎn)生大的增量。銻傳統(tǒng)需求領(lǐng)域阻燃劑和鉛 酸蓄電池市場(chǎng)需求穩(wěn)定，光伏玻璃市場(chǎng)跟隨光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)，銻需求得到快速 增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，銻供需缺口或?qū)⒊掷m(xù)，銻價(jià)有望持續(xù)上行。

鈾：供給回升緩慢，核電裝機(jī)回暖利好鈾價(jià)上行。受 2011 年日本福島核泄 漏事故影響全球核電行業(yè)發(fā)展放緩，導(dǎo)致鈾需求減少，鈾價(jià)進(jìn)入下跌區(qū)間，部分 大型鈾礦項(xiàng)目均開(kāi)始減產(chǎn)、停產(chǎn)，全球鈾產(chǎn)量呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，鈾供需也呈現(xiàn)明顯 缺口。隨著核電裝機(jī)意愿開(kāi)始回暖，鈾需求開(kāi)始回升，但老礦山復(fù)產(chǎn)以及新增項(xiàng) 目投產(chǎn)速度較慢，預(yù)計(jì)供需缺口將持續(xù)，鈾價(jià)有望持續(xù)上行。