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外高橋研究報告：穩租金高分紅下的價值重估。公司持有 470 萬方優質租賃物業資產，2023 年帶來 17.8 億元租賃收 入，未來仍有 37%~79%的收入彈性增長空間。公司可租資產中 85% 為產業物業，15%為商業物業，客群廣泛分布在“三基四重”核心行 業，空置率僅為 8%。展望未來，隨著增量空間的不斷投入，存量空間 的有序改建，配合運營管理、招商引資能力的提升以及宏觀環境的改 善等，租賃收入有望迎來面積擴張及單位面積創收能力提升的雙重驅 動。測算得，若單位租金在 2023 年水平±10%浮動，空置率在 2023 年水平±3%浮動，則租賃收入尚有 37%~79%的潛在增長空間。

多元融資渠道創新同步開展，重資產模式下的高資金需求得以通過更 低成本的資金進行滿足，能夠在支撐規模擴張的同時，實現資產負債 率和融資成本的壓降。公司具備重資產投資特征，資金需求量大，過 去以銀行貸款、債務融資以及經營資金等為主要來源，目前正在嘗試 A 股定增發行、倉儲物流 REITs 發行、直接融資比例提升、非核心資 產處置等融資渠道的創新。

資產荒格局下，公司有穩健增長的租賃收入，配合高分紅特征，是市 場風險偏好下行背景下的優選標的，將迎來價值重估。資產荒不是真 正意義的沒有資產，而是資產的風險偏好和資產的風險收益之間不匹 配，從而形成部分資金找不到匹配資產的局面。2022 年以來，宏觀層 面 M2 增速整體大于社融增速，行業層面房企融資渠道未得到明顯改 善、縮表持續進行，資產荒格局尤為凸顯。在前述穩健向好的租賃收 入外，公司提出將 2023~2025 年的現金分紅比例提升至 50%以上，高 分紅的特質進一步催化公司在資產荒格局下的價值發現。