三中全會(huì)前瞻及市場(chǎng)影響：改革之路，回首與展望.pdf

三中全會(huì)前瞻及市場(chǎng)影響：改革之路，回首與展望。回顧：三中全會(huì)如何布局改革？三中全會(huì)主要以經(jīng)濟(jì)與改革為主題，對(duì)國 家未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向具有重要指導(dǎo)意義。回顧歷屆三中全會(huì)，中國特色的 社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革是主線。一般來說，在雙數(shù)屆別的三中全會(huì)，往 往是對(duì)經(jīng)濟(jì)體制的頂層設(shè)計(jì)與完善，而單數(shù)屆別的三中全會(huì)，常是就重點(diǎn)領(lǐng) 域的改革做出深入部署。二十屆三中全會(huì)的關(guān)鍵議題和政策脈絡(luò)，其實(shí)已隱 含在近期的工作部署之中，新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、財(cái)稅體制改革、推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn) 型、建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)等或是關(guān)注重點(diǎn)。

展望：本次會(huì)議重點(diǎn)改什么？第一，財(cái)稅體制改革是重中之重，我們預(yù) 計(jì)，或涉及央地和財(cái)政收支關(guān)系等結(jié)構(gòu)方面的再平衡，收入端拓寬來源的同 時(shí)，支出端可能更加傾向民生領(lǐng)域。第二，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是“傳統(tǒng)+新 興”“兩手抓”。既要推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，又要加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn) 業(yè)，而科技創(chuàng)新體系為新質(zhì)生產(chǎn)力提供有力支撐。第三，建立現(xiàn)代企業(yè)制 度，進(jìn)行高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系改革。特別是通過優(yōu)化國企考核指標(biāo)以及綜合評(píng)價(jià) 民企，來增強(qiáng)創(chuàng)新動(dòng)力。第四，大刀闊斧改革金融市場(chǎng)，優(yōu)化投融資環(huán)境。 耐心資本不足使得市場(chǎng)缺乏“定海神針”。我們預(yù)計(jì)，養(yǎng)老金等保險(xiǎn)資金、 國有資金或?qū)⒃谥С謩?chuàng)新的投融資領(lǐng)域發(fā)揮更大作用，這也在打造長期牛市 的基礎(chǔ)。第五，擴(kuò)大對(duì)外開放，參與全球治理。持續(xù)優(yōu)化簽證政策，建立外 國人士服務(wù)管理體系，擴(kuò)大現(xiàn)有國際組織規(guī)模，積極擴(kuò)大“朋友圈”，放開 外資限制，提高投資自由度。第六，推動(dòng)城鄉(xiāng)要素流動(dòng)和區(qū)域一體化，打造 “全國統(tǒng)一大市場(chǎng)”。打破城鄉(xiāng)要素流動(dòng)壁壘，促進(jìn)人員和資源合理分配， 緩解城鄉(xiāng)收入分化，推動(dòng)區(qū)域一體化進(jìn)程。

影響：會(huì)議前后市場(chǎng)有何表現(xiàn)？對(duì)權(quán)益影響較明顯。短期來看，全會(huì)前 1 個(gè)月和前 1周市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)兩次明顯調(diào)整，而會(huì)議召開 1-2個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)行情 有望實(shí)現(xiàn)反彈。行業(yè)和風(fēng)格方面，由于市場(chǎng)往往對(duì)三中全會(huì)可能帶來的重大 改革有積極預(yù)期，周期和金融地產(chǎn)板塊在會(huì)議正式召開前，往往有較好的表 現(xiàn)。但隨著預(yù)期兌現(xiàn)，兩板塊會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。此前表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健的風(fēng)格就會(huì)浮 出水面，從近四屆三中全會(huì)前后的市場(chǎng)表現(xiàn)看，醫(yī)藥醫(yī)療板塊有三次在會(huì)后 2 個(gè)月內(nèi)領(lǐng)漲市場(chǎng)。長期來看，會(huì)后 1-2 年內(nèi)有望出現(xiàn)牛市或穩(wěn)增行情。債券 市場(chǎng)整體表現(xiàn)并沒有體現(xiàn)出很強(qiáng)的受會(huì)議主導(dǎo)的行情，不過全會(huì)可能會(huì)影響 債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。我國前三次匯率改革均發(fā)生在三中全會(huì)部署工作后 1-2 年內(nèi)。從經(jīng)驗(yàn)來看，全會(huì)后 3 個(gè)月內(nèi)，人民幣往往對(duì)美元貶值。全會(huì)對(duì)大宗 商品市場(chǎng)表現(xiàn)的影響相對(duì)較小。