Robinhood公司研究報告：打造全民金融平臺，開啟民主金融時代.pdf

Robinhood公司研究報告：打造全民金融平臺，開啟民主金融時代。本篇報告核心解決以下問題：1）Robinhood早期如何異軍突起大量獲客？歷史上的股價大幅波動的原因是什么？ 2）如何看待美國互聯網券商的競爭格局以及加密貨幣行業的發展？目前Robinhood又在其中扮演什么樣的角色？ 3）Robinhood當前的核心變量是什么？預期差最大的業務在哪一塊？如何看待Robinhood的短期及長期驅動力？ 4）Robinhood估值方式的切換，今年如何為Robinhood定價？

Robinhood的發展過程：創新業務的領跑者，致力于打造全民金融理財平臺

創新采用零傭金模式破局：1）兩位創始人均來自斯坦福，在畢業后進入華爾街工作期間，經歷了2011年占領華爾街行動， 并發現了普通用戶和華爾街金融公司的股票交易成本存在較大差距，于是決定創業建立一款零手續費的股票交易APP，讓更 多美國民眾參與金融投資。2）2013年底，Robinhood發布內測版本，一個周末過去，新增5萬注冊用戶。到2014年底， Robinhood App正式上線時，100多萬用戶提交注冊申請。截至2018年，注冊用戶突破400萬，超過了1982年成立、有36 年歷史的競爭對手E*TRADE (370萬用戶）。

將零傭金拓展至加密貨幣，并不斷完善產品功能：1）2018年年初，Robinhood宣布美國多個州的用戶可以通過 Robinhood的平臺進行零傭金的比特幣和以太坊交易。Robinhood同時承諾將盡快拓展提供服務的區域，同時將陸續推出 十余種加密貨幣。2）2018年年底獲得清算經紀商牌照，推出自清算系統。

致力于打造全民金融理財平臺：1）2020年或因疫情關系，占據美股證券軟件一半下載量；2）2021年年初被迫中斷交易而 聲名受損。3）2021年7月于納斯達克上市，致力于美國金融民主化。

美國互聯網券商的競爭格局與加密貨幣行業的發展現狀？Robinhood在各自版塊里扮演什么樣的角色？

互聯網券商行業：主要玩家剛剛經歷行業整合階段，目前基本都以零傭金的形式開展業務，主要依賴PFOF的商業模式， Robinhood的用戶數量并不少，平均年齡最低，但人均資產規模差距較大。

加密貨幣行業：目前加密貨幣全球滲透程度相當于早期互聯網，但美國滲透速度快，美國針對加密貨幣交易建立了兩層監管 框架，Robinhood與Coinbase比較各有優勢。

Robinhood當前核心變量是什么？邊際變化最超預期的業務是哪一塊，如何看待Robinhood的短期及長期驅動力

加密貨幣的收入彈性是今年最大的看點，也是目前市場預期差最大的地方：我們認為狗狗幣的交易活躍程度對Robinhood加 密貨幣收入有重大影響，而狗狗幣的3月活躍程度大幅提升，狗狗幣價格環比上漲71%，交易量近1200億美金，環比增長 595%，同比增長649%。

降息預期的變化對公司的影響：我們認為即使美聯儲今年不降息，Cash Sweep以及信用卡業務也能受益于高息環境而獲得 持續的資金流入，在公司已給出努力控制成本的指引下，有望實現利潤的大幅增長

短期驅動力：1）BTC以外的其他加密貨幣后續跟隨BTC的補漲機會；2）高息環境下Wallet share的提升

長期驅動力：1）美國代際轉移以及家庭持有股票比例的提升

今年如何為Robinhood估值，互聯網券商是否已經擁有較為成熟的估值體系？

我們預計公司今年能夠在2023年Q4盈利的基礎上持續實現盈利，從歷史回溯角度看，無論是嘉信理財還是盈透證券，都已經 擁有了較為成熟的估值中樞，對未來1年利潤的PE估值中樞基本在20-22倍左右，我們認為今年開始Robinhood有望切換至 PE估值方式。