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瑞聲科技研究報告：光學盈利能力提升，AI硬件升級打開新增長曲線。聲學觸控龍頭，發展第二增長曲線，打造全方位感知體驗平臺。公司前身于 1993 年成立，前期專注于微型聲學器件的研發及銷售，隨后分別在 2008 年 及 2009 年進軍觸控及光學業務。隨著 2015 年 iPhone 所引領的對聲學及觸 控產品的創新需求，公司業務迅速發展；2018 年公司進入業務調整期并逐 步大力發展自身光學業務。公司橫向拓展自身產品矩陣，覆蓋感知體驗解決 方案的所有領域，積極發展各產品之間的協調能力為其賦能。2023 年，由 于下游終端需求疲軟、庫存高企等原因，2023 年全年營收為 205 億元，同 比下降 1%；扣非歸母凈利為 4.1 億元，同比下降 28%。公司 2023 年下半年 經營情況出現好轉，下半年毛利率均相較于上半年有所提升，下游需求逐步 復蘇，公司業績有望迎來較大改善。

智能座艙持續，滲透收購 PSS 開啟車載聲學新篇章。MEMS 麥克風市場規模 未來將保持穩定的增長態勢，2029 年預計達到 30 億美元，2023-2029 年 CAGR 為 6.3%。在消費電子領域，公司全面布局揚聲器和麥克風產品，高端 產品持續交付，2023 年全年 SLS 大師級揚聲器出貨量突破千萬支。在車載 聲學方面，我國智能座艙市場規模預計 2025 年將突破千億，5 年 CAGR 達 12.7%，高于全球增速。公司以收購 PSS 為契機，實現內外部協同發展，整 合已有產品、服務、方案并升級生態合作，將加速滲透全球汽車聲學行業， 尤其是拓展車載信息娛樂系統業務。

自研 WLG 技術優勢明顯，玻塑混合鏡頭持續放量。預計 2024 年全球光學鏡 頭市場規模突破 750 億元，2019-2024 年期間復合增長率為 11%。光學鏡頭 市場的持續增長，一方面得益于最大下游應用市場，智能手機的高端化趨 勢，另一方面受到車載鏡頭需求釋放的正向影響。（1）在手機鏡頭方面， 中高端機型搭載玻塑混合鏡頭是手機鏡頭行業的明顯趨勢，基于公司自研 WLG 技術的玻塑混合鏡頭具有更大光圈和更高解析力，出貨給小米、傳音等 手機品牌，截至 2023 年底公司玻塑混合鏡頭累計出貨近 800 萬支。（2）在 車載光學領域，公司可生產全系車載鏡頭，系統支撐車身 360 度場景感知。 我們認為，隨著 WLG 玻璃鏡片良率提升帶來產能爬坡，公司光學業務的盈 利能力有望進一步提升。

乘折疊屏手機之東風，開拓精密結構件應用。在電磁傳動方面，橫向線性馬達憑借在啟停速度、振動頻率和轉化效率方面的優勢，在旗艦機市占率進一 步提升；成立仿生觸感實驗室，繼續加強全鏈路觸覺整合的能力，高度重視 電機模組的長期價值。在精密結構件方面，公司 2023 年轉軸量產出貨、散 熱產品收入同比增長超過 100%，將不斷拓展高價值量業務，抓住折疊屏出 貨量快速增長、終端對散熱需求提升的機會，持續開拓精密結構件的應用。