仙樂健康研究報告：風(fēng)帆正舉，遠航無垠.pdf

仙樂健康研究報告：風(fēng)帆正舉，遠航無垠。公司概況：制藥起家，全球領(lǐng)先的營養(yǎng)健康品代工龍頭。公司成立于 1993 年，前 身系廣東仙樂制藥有限公司，主要從事于制造藥品、軟膠囊等，后于 2000 年開始 食品、保健品合同生產(chǎn)，并逐步深化全球布局。發(fā)展至今，公司已成為全球領(lǐng)先的 營養(yǎng)保健品代工龍頭，產(chǎn)品涵蓋功能性食品、特殊膳食食品及保健食品，涉及軟膠 囊、營養(yǎng)軟糖、飲品、片劑、爆珠等多種劑型，是行業(yè)內(nèi)少有的可供應(yīng)多種劑型益 生菌產(chǎn)品的企業(yè)。

行業(yè)分析：全球市場規(guī)模龐大，生產(chǎn)商份額有望集中。（1）行業(yè)規(guī)模：營養(yǎng)健康 食品全球萬億規(guī)模、個位數(shù)增速。根據(jù)歐睿，2023 年全球營養(yǎng)保健食品規(guī)模為 1827 億美元（約 1w 億元），預(yù)計未來五年的年均復(fù)合增速為 5.7%，疫后全民健康意 識提升，年輕群體加入養(yǎng)生大軍、各年齡段食用頻次提升，共同驅(qū)動行業(yè)穩(wěn)健快速 增長。分地區(qū)來看，美中歐為營養(yǎng)健康品消費的主要市場，中國市場規(guī)模大增速快， 東南亞等新興市場近年來嶄露頭角；不同地區(qū)營養(yǎng)健康品的監(jiān)管政策也有所不同， 中歐相對嚴格，美國較為寬松。（2）產(chǎn)業(yè)格局：品牌商格局分散，生產(chǎn)商份額有 望集中。市場上常見的營養(yǎng)健康品公司主要是產(chǎn)業(yè)鏈中游的生產(chǎn)商和品牌商，其中 a.品牌商：品牌商毛利厚、進入門檻低，參與者眾多。中期低門檻渠道崛起，下游 渠道變遷將會對行業(yè)帶來沖擊，賽道擴容集中度或有降低，長期因保健產(chǎn)品見效慢、 更新快，復(fù)購率低，品牌粘性很難建立，行業(yè)集中度提升難度大；b.生產(chǎn)商：國內(nèi) 產(chǎn)業(yè)鏈相對領(lǐng)先，綜合型廠商占據(jù)頭部地位，隨著行業(yè)擴容、品牌商競爭愈發(fā)激烈， 產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)分工預(yù)計將更加明顯，生產(chǎn)商有望承接更多代工需求，其中龍頭廠商在 研發(fā)創(chuàng)新、規(guī)模生產(chǎn)及產(chǎn)品管控方面優(yōu)勢更為突出，疊加大客戶背書，更容易實現(xiàn) 份額提升。

公司競爭力：研發(fā)實力卓越，客戶群體優(yōu)質(zhì)。仙樂憑借著卓越的研發(fā)制造實力和多 品類全球化布局，積淀了穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的大客戶群體，并逐步形成集群效應(yīng)，從眾多代 工商中脫穎而出，成為行業(yè)中的佼佼者。我們分析認為存在以下幾點關(guān)鍵因素：（1） 藥企基因，行業(yè)整頓初期降維入局；（2）全劑型規(guī)?；a(chǎn)能力，產(chǎn)品儲備豐富、 品類不斷拓寬；（3）供應(yīng)鏈高質(zhì)高效，大客戶沉淀帶來集群效應(yīng)；（4）領(lǐng)先布局 海外，協(xié)同加速增長。