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老鋪黃金研究報告：高端古法金第一品牌，差異化定位驅動高增長&高盈利。老鋪黃金：古法手工黃金高端品牌，2023 年公司業績快速增長，盈利能力較 強。老鋪黃金深耕高端古法黃金，產品覆蓋足金黃金&足金鑲嵌首飾、擺件及 各類收藏金器，渠道上布局國內高端商業中心全自營門店，主要面向高端消 費人群。2023 年公司收入利潤高增，全年實現營收 31.80 億元（+146%）， 其中足金鑲嵌增速快于足金黃金產品，收入占比過半。公司盈利能力較強， 品牌溢價&直營渠道帶來較高利潤率，2023 年毛利率 41.9%，規模效應下費 用率有所下滑，凈利率提升至 13.1%；全年實現凈利潤 4.16 億元（+340%）。

行業情況：古法金&高端珠寶市場空間較大。 （1）當前金價上行及消費趨勢轉變背景下，兼具保值和時尚消費屬性的黃金 依然是珠寶行業景氣度最高的品類，其中又以古法金增速最快。2018-2023 年，我國古法金市場規模 CAGR 達 64.6%，遠超普通黃金的 3.6%和硬金的 15.5%，預計 2023-2028 年仍將以 21.8%的年均復合增速增長至 4214 億， 增長空間較大。 （2）中國高端珠寶市場空間大，國產品牌具備成長機會。2023-2028 年中國 珠寶/高端珠寶市場規模 CAGR 預計分別為 4.3%/14.8%，高端珠寶市場空間 更大。行業格局上，高端珠寶市場集中度明顯更高且基本由外資品牌把控。 老鋪黃金“乘黃金之風”做高端珠寶的生意，具備差異化的產品設計、文化 沉淀的高端品牌形象、優質的銷售渠道和服務質量，作為國產高端品牌代表 或有突圍機會。

公司核心競爭力拆解：

（1）產品：專業研發設計&古法手工技藝實現產品差異化。創始人領導研發 團隊（12 名專業珠寶設計師）并監督主要產品的創作過程，產品元素上挖掘 具備良好寓意的傳統元素，工藝上堅持手工古法，自然賦予品牌歷史厚重感， 強調工藝稀缺性與復雜性，賦能品牌高端形象。公司產品因此有較為明顯的 差異化，并保持較快的更新迭代速度，2021-2023 年每年迭代+新推出產品均 超過 200 款，新品收入占比始終超過 10%。

（2）渠道：高端商場全直營門店，同店收入高增，中長期開店空間較大。老 鋪門店采取全自營模式，選址集中于一二線城市核心商圈高端商場，匹配目 標客群，且單店收入規模大、同店增速快。2023 年北京 SKP 門店年收入 3.36 億，南京德基、沈陽萬象城、上海豫園挹秀樓年收入均超 2 億，2023 年同店 銷售額增長率 115%，在金價上漲、產品差異性明顯、品牌力持續鞏固、核心 客群擴張的背景下，同店收入有望維持快速增長。截至 2024 年 6 月品牌共 33 家門店，未來 3 年計劃新開店 15 家，中長期對標國際品牌渠道增長空間 較大（寶格麗、卡地亞、Tiffany 在中國內地及港澳臺地區門店總數分別為 109 家、70 家、63 家）。

（3）品牌打造：高端定位，注重服務及核心客群運營。在產品與渠道支持下 老鋪黃金的高端品牌地位逐漸鞏固，體現在終端較高的客單價，2023 年 1~5萬/5~25 萬客單價產品收入占比分別 65%/19%。此外，公司建設經典、雅致 的中國文房主題消費場景，注重服務及會員客群運營，會員人數快速增長2023 年增長 60%至 20 萬人；同時高消費會員收入貢獻明顯提升，100 萬以上購買 金額的會員收入占比從 2022 年的 10.1%提升至 2023 年的 15.9%，核心高凈 值客群對品牌的認可度持續提升。