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博通研究報告：并購之王，構建全新AI格局。AI浪潮驅動內生增長，網絡業務有望實現高速增長，無線業務有望跟隨蘋果換機周 期加速增長；VMware收購整合順利，持續釋放利潤，為公司注入外延發展活力。

AI浪潮驅動，網絡業務高速增長。公司與AI相關的收入主要來自定 制AI加速芯片、以太網交換芯片、PHY芯片、PCIe交換芯片、光通 信芯片、DSP芯片等產品，均處于業界領先狀態，公司是相關環節 的核心供應商。公司預計24財年AI收入將大幅增長至110億美元， 占營收目標510億美元的22%。展望未來，預計隨著推理需求持續增 大，以太網交換產品份額有望提升，公司網絡業務將充分受益，實 現高速增長。

無線業務積累深厚，有望受益于蘋果換機潮。蘋果是公司無線業務 的核心客戶，2023財年，來自蘋果的收入達到72億美元，約占當年 總營收的20%。在2024年的WWDC大會上，蘋果公司推出了蘋果 智能（Apple Intelligence），預計在AI能力加持下，iPhone換機周期 有望加速，博通作為蘋果產業鏈重要供應商，也有望受益。

VMware整合釋放利潤，原有軟件業務穩健發展。VMware的虛擬化 軟件能力、多云能力可以與博通形成業務協同，疊加一系列整合措 施、市場需求持續增長，VMware收入增長勢頭良好。FY24Q1、 FY24Q2，VMware分別實現了21億美元、27億美元營收，向著40 億美元的季度營收目標增長；收購也有望帶來財務協同效應，改善 VMware凈利率，VMware預計將持續釋放利潤。原有的大型機軟 件、網絡安全和FC SAN軟件業務受益于數字化、智能化趨勢，需求 穩定增長。