九號(hào)公司研究報(bào)告：理想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，新業(yè)務(wù)爆發(fā)進(jìn)入收獲期.pdf

九號(hào)公司研究報(bào)告：理想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，新業(yè)務(wù)爆發(fā)進(jìn)入收獲期。九號(hào)公司上市以來股價(jià)進(jìn)行了較為深度的調(diào)整，從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)來看，公司2023 年邁過去小米化和滑板車共享toB業(yè)務(wù)下滑雙重挑戰(zhàn)，2024年新業(yè)務(wù)經(jīng)過數(shù)年 的培育均開始放量，成長進(jìn)入加速階段，同時(shí)盈利端兩輪車?yán)^2023年實(shí)現(xiàn)扭虧 為盈、2024年凈利率有望實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)，全地形車和割草機(jī)器人放量規(guī)模效應(yīng) 顯現(xiàn)均已邁過盈虧平衡點(diǎn)，疊加主業(yè)滑板及平衡車雙位數(shù)穩(wěn)定盈利。

兩輪車業(yè)務(wù)：新國標(biāo)修訂迎來擴(kuò)張機(jī)遇。九號(hào)電動(dòng)2020-2023年四年間收入 從4億增至42億，銷量突破147萬臺(tái)；截至2024年6月底，累計(jì)銷量突破 至400萬臺(tái)，相較2月底300萬臺(tái)僅僅時(shí)隔4個(gè)月，九號(hào)電動(dòng)進(jìn)入加速超車 階段。我們認(rèn)為新國標(biāo)修訂為公司逆勢擴(kuò)張帶來千載難逢機(jī)遇期，車輛信息 化改造等要求提高單車成本400元左右，利好品牌高端、智能電動(dòng)兩輪車定 位的九號(hào)公司；生產(chǎn)企業(yè)白名單制抬高行業(yè)門檻，加速尾部公模小廠出清速 度，利好規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)。九號(hào)電動(dòng)去年開始將產(chǎn)品價(jià)格帶下沉至3000元左 右加速放量；渠道方面2024H1已經(jīng)從去年底4500家門店增至6000家，單 店產(chǎn)出行業(yè)領(lǐng)先，未來劍指萬家門店空間充足；產(chǎn)品方面，九號(hào)真智能行業(yè) 遙遙領(lǐng)先，產(chǎn)品性能+顏值出眾。2026年中期視角（3年左右）我們保守估計(jì) 國內(nèi)兩輪車中高端市場（3000元以上）容量提升至2000萬臺(tái)，公司有望達(dá) 到30%左右的市占率，銷量目標(biāo)600萬臺(tái)確定性強(qiáng)。

全地形車：全球百億美元市場，混動(dòng)領(lǐng)先差異化。根據(jù)北極星統(tǒng)計(jì)，經(jīng)歷 2021-2022年行業(yè)去庫存影響后，2023-2024年全球全地形車出貨量恢復(fù)低 個(gè)位數(shù)增長。九號(hào)2023年發(fā)布ATV\UTV\SSV全系列車型，其中混動(dòng)系統(tǒng)差 異化領(lǐng)先業(yè)界，公司產(chǎn)品迭代快且在馬力、扭矩等參數(shù)上在行業(yè)中有明顯優(yōu) 勢；渠道方面，歐洲市場不斷提升份額，2023年進(jìn)入美國市場，有望借用 Segway渠道實(shí)現(xiàn)快速起量。公司2024Q1全地形車銷量5487臺(tái)，同比增長 94%，邁入放量階段，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下進(jìn)入業(yè)績收獲期，利潤率有望從低個(gè) 位數(shù)逐步向高個(gè)位數(shù)。

割草機(jī)器人：全球150億家用割草機(jī)市場，銷量滲透率僅4%。全球割草機(jī)市 場規(guī)模約300億美元，其中家用割草機(jī)超過150億美元，目前割草機(jī)器人行 業(yè)規(guī)模2025年預(yù)計(jì)23億美元，銷售額滲透率15%，按銷量來算，全球割草 機(jī)銷量2600萬臺(tái)，而割草機(jī)器人全球銷量110萬臺(tái)左右，銷量滲透率僅4% 左右，發(fā)展空間廣闊。九號(hào)抓住無邊界割草機(jī)器人技術(shù)革新窗口，2024年推 出Navimow割草機(jī)器人i系列，卡位1000歐元以下空白市場，成為首個(gè)發(fā) 貨數(shù)量達(dá)8萬+的無埋線割草機(jī)品牌，有望顛覆傳統(tǒng)隨機(jī)類割草機(jī)器人玩家， 改寫行業(yè)格局，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下進(jìn)入業(yè)績收獲期，利潤率有望從低個(gè)位 數(shù)逐步向高個(gè)位數(shù)。