中國(guó)通信服務(wù)公司研究：算網(wǎng)基建龍頭，重視回報(bào)提升派息率.pdf

中國(guó)通信服務(wù)公司研究：算網(wǎng)基建龍頭，重視回報(bào)提升派息率。國(guó)內(nèi)算網(wǎng)新基建龍頭，目標(biāo)新一代智慧服務(wù)商。中國(guó)通信服務(wù)公司擁有超過70年的通 信信息行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其上市于2006年，最終實(shí)控人為國(guó)資委。目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為 三部分，分別為TIS（電信基建服務(wù)）、BPO（業(yè)務(wù)流程外判）、ACO（應(yīng)用、內(nèi)容及其 他服務(wù)）。其中，TIS為主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)，占比總營(yíng)收過半；ACO為主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)； BPO收入相對(duì)平穩(wěn)。

算力基礎(chǔ)設(shè)施帶來新彈性，TIS有望迎來穩(wěn)步增長(zhǎng)期。過往，行業(yè)分析主要基于3G/4 G/5G基站的建設(shè)節(jié)奏以及運(yùn)營(yíng)商CAPEX來判斷行業(yè)上下行。事實(shí)上，5G宏站建站 是在放緩、運(yùn)營(yíng)商亦在壓縮無線側(cè)CAPEX。但是我們認(rèn)為不必過于悲觀，主要基于以 下幾個(gè)因素：1）5G基站建設(shè)未來將從廣覆蓋走向深覆蓋/厚覆蓋，根據(jù)信通院相關(guān)數(shù) 據(jù)，2022-2025年，我國(guó)5G小基站建設(shè)規(guī)模將達(dá)到600萬個(gè)。2）企業(yè)級(jí)5G基站需 求日益增多，并將于2025年后首次超越運(yùn)營(yíng)商投入而成為主力。3）2024年，我國(guó)5 G-A商用元年開啟，隨著低空經(jīng)濟(jì)等應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)展，5G-A建站需求有望釋放。因此， 我們需要重視當(dāng)前行業(yè)發(fā)生的主要轉(zhuǎn)變以及對(duì)未來的趨勢(shì)判斷。隨著算力基礎(chǔ)設(shè)施建 設(shè)的起量，我們更應(yīng)該關(guān)注算力設(shè)施給公司帶來的新彈性。主要影響因素有：1）運(yùn)營(yíng) 商資本開支在向算力側(cè)傾斜，其AI相關(guān)數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求旺盛。2）智算中心市場(chǎng)空間 大，基于IDC數(shù)據(jù)，2021-2026年，我國(guó)智算規(guī)模將以CAGR為52.3%增速增至127 1.4EFLOPS。3）公司從傳統(tǒng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)維轉(zhuǎn)向算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)維，其主要客 戶群體未變、過往項(xiàng)目/技術(shù)經(jīng)驗(yàn)仍適用。當(dāng)前，公司數(shù)字基建業(yè)務(wù)亦獲得快速發(fā)展， 云業(yè)務(wù)40%+、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)35%+。

運(yùn)營(yíng)商OPEX相對(duì)平穩(wěn)，供應(yīng)鏈改革持續(xù)推進(jìn)。宏觀OPEX支出方面，根據(jù)Analysy s Mason數(shù)據(jù)顯示，全球運(yùn)營(yíng)商與網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的 OPEX 在 5200 萬億美元左右，其O PEX 的比例會(huì)從2020年的49% 提升到2027的51%；并預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)及IT相關(guān)OPEX 總數(shù)亦有所提升。國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商OPEX方面，三大運(yùn)營(yíng)商過去5年的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)相關(guān)支出 是增加的，且我們認(rèn)為在運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模出現(xiàn)5G-A/6G建設(shè)前，運(yùn)營(yíng)商或許會(huì)重點(diǎn)以運(yùn) 營(yíng)當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)/算力設(shè)備為主，OPEX將有望保持相對(duì)平穩(wěn)。行業(yè)變革方面，隨著我國(guó)智 算中心規(guī)模的增長(zhǎng)，智能化運(yùn)維需求在快速提升；公司因其長(zhǎng)期從事運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心運(yùn) 維管理，具備豐富的數(shù)據(jù)中心運(yùn)維資料，未來向智能化運(yùn)維轉(zhuǎn)型過程中，有望充分發(fā)揮 其優(yōu)勢(shì)。此外，公司還是通信行業(yè)主要的物流企業(yè)，主要承接運(yùn)營(yíng)商的第三方物流。

數(shù)字中國(guó)未來已來，ACO成最主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。2023年2月，黨中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布 了數(shù)字中國(guó)頂層設(shè)計(jì)規(guī)劃，明確了“2522”整體框架布局。且根據(jù)中國(guó)信息通信研究 院發(fā)布的《數(shù)字中國(guó)發(fā)展報(bào)告（2023年）》顯示：2023年，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過 55 萬億元，市場(chǎng)空間大。公司近年不斷發(fā)展戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)，發(fā)力數(shù)字政府/雙碳/網(wǎng)絡(luò)安 全等領(lǐng)域。未來有望帶來新的增長(zhǎng)重點(diǎn)。數(shù)字政府方面：2024年中國(guó)數(shù)字政府IT投資 中各項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)占比，基礎(chǔ)架構(gòu)層/平臺(tái)層/應(yīng)用解決方案/安全/其他占比將分別為47% /23%/20%/6%/4%；公司具備了從咨詢、建設(shè)到運(yùn)營(yíng)的一體化服務(wù)能力，未來有望充分 充分受益。雙碳方面：2020 年，我國(guó)節(jié)能服務(wù)業(yè)總產(chǎn)值為 5916 億元，同比增長(zhǎng) 13. 3%，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到 1萬億元，CAGR達(dá)到11.07%；公司亦致力于聚焦“4+ 1”領(lǐng)域、打造“雙碳5大能力”。行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全方面：2026年，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全I(xiàn)T支出 規(guī)模將達(dá)到318.6億美元，5年內(nèi)增長(zhǎng)超2.5倍，五年CAGR約為21.2%。公司建立 了“通服網(wǎng)安”子品牌，且可向市場(chǎng)提供安全整體解決方案和綜合安全服務(wù)。2023年, 公司ACO業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.8%；其中，軟件開發(fā)及系統(tǒng)支撐保持快速增長(zhǎng)，同 比增長(zhǎng)25.1%。且過去 10年，公司ACO占收比從10.8%提升至 19.5%，ACO 已成 為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的最主要驅(qū)動(dòng)力。