洛陽鉬業(yè)分析報告：成長性、彈性俱佳的銅業(yè)新巨頭.pdf

洛陽鉬業(yè)分析報告：成長性、彈性俱佳的銅業(yè)新巨頭。成長性突出的銅礦巨頭。洛陽鉬業(yè)主營業(yè)務(wù)板塊包括剛果（金）銅鈷、中國鉬 鎢、巴西鈮磷三大礦山業(yè)務(wù)以及IXM貿(mào)易業(yè)務(wù)。（1）2023-2028年合并報表 口徑的銅礦產(chǎn)量預(yù)計由39萬噸增加至90萬噸（按五年規(guī)劃指引中值），增量 為51萬噸，增幅達(dá)129%，在我國和全球大型銅企中處于第一梯隊。（2）公 司2024年銅產(chǎn)量預(yù)計為55萬噸，排我國上市銅企第二位，僅次于紫金礦業(yè)， 在全球預(yù)計排第十位。

噸銅礦市值處于可比上市公司的低位，薪酬具有競爭力。（1）以2024年的權(quán) 益銅礦產(chǎn)量為基準(zhǔn)，公司噸銅礦市值是46萬元/噸，低于行業(yè)加權(quán)平均值49 萬元/噸；（2）按2028年權(quán)益銅礦產(chǎn)量為基準(zhǔn)，公司噸銅礦市值為28萬元/ 噸，在我國上市銅企中最低，是行業(yè)加權(quán)平均值的78%；（3）公司2023年銅 礦收入占非貿(mào)易業(yè)務(wù)收入比重為52%，可比上市公司加權(quán)平均占比為25%； （4）2023年洛陽鉬業(yè)人均薪酬為33萬元/年，連續(xù)多年排主要銅企首位。

銅價：預(yù)計2025年銅價高點將達(dá)到12000美元/噸或以上。預(yù)計新能源（光 伏、風(fēng)電、新能源汽車）將貢獻(xiàn)25年全球銅總需求增量的87%。根據(jù)我們的 預(yù)測，23-25年全球精煉銅供需缺口（供給-需求）為-17/-42/-75萬噸，供需缺 口占需求的比例為-0.6%/-1.5%/-2.6%，銅價有望在2025年達(dá)到12000美元/ 噸或以上。按24年產(chǎn)量計算，銅價上漲1000美元/噸，公司歸母凈利潤將增 加27億元。

其他礦業(yè)板塊預(yù)計提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。2023年，鈷、鎢、鉬業(yè)務(wù)占公司毛利的比 例為29%。（1）價：預(yù)計未來鈷、鉬價格將維持穩(wěn)定；由于品位下滑、新增 項目少，全球鎢供給增量有限，預(yù)計24年鎢價將小幅上漲。（2）量：根據(jù)公 司的五年規(guī)劃，預(yù)計2028年鈷、鉬產(chǎn)量中值將達(dá)到9.5、2.8萬噸，相較2023 年分別增長71%、72%，預(yù)計鎢產(chǎn)量未來保持穩(wěn)定。