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上海港灣研究報告：軟土地基出海先鋒，被低估的“新質生產力”。軟土地基出海先鋒，被低估的“新質生產力”。上海港灣是一家集勘察、設計、施工、監測于 一體的全球性專業巖土工程綜合服務提供商。有別于傳統建筑企業，公司始于技術創新， 2017-2023 年，公司平均毛利率超過 31%，平均凈利率超過 12%，平均凈現比超過 103%， 盈利能力和現金流甚至優于部分高科技制造業，是工程類外衣包裹下的“新質生產力”。

技術破局引領行業，海外布局厚積薄發。軟土沉降是世界性難題，潛在經濟損失難以估量。公 司首創“高真空”系列造地技術不用添加水泥、碎石等添加劑，相比常規方法，具有造價節約 30%、工期節省 50%、承載力高、綠色環保等四大優勢。憑借技術革命，公司下游定位與其 他企業也有明顯差異化，主要聚焦海外市場，國內則主要以標桿性重點工程為主，創立至今完 成了包括南海島礁構筑島嶼工程、上海浦東機場、新加坡樟宜機場、印尼雅加達國際機場、迪 拜棕櫚島等境內外大中型巖土工程項目 700 余個，工程業績遍布境內、東南亞、中東、南亞、 拉美等地區的 15 個國家。考慮公司“三步走”戰略中東南亞、中東、拉美等市場業務毛利 率逐級上行，公司長期收入和境外業務毛利率有望迎來傳統建筑行業稀缺的雙升趨勢。

東南亞及中東景氣升溫，國內重點項目有望再下一城。公司業務有效輻射空間超千億，相較于 當下公司不足 13 億的收入規模，潛在空間廣闊。從當前視角看，印尼、中東以及大連機場等 重點項目有望驅動公司業績提速。1）印尼：“PIK 島+遷都”帶動地基處理需求。東南亞地 形氣候及城市分布決定軟土含量較大，印尼作為東盟最大經濟體，人口、面積和經濟總量的矛 盾日益突出，首都雅加達不堪重負，遷都東加里曼丹，以及 PIK 島嶼的填海為港灣帶來了可持 續需求。2）沙特：NEOM 新城預期投資 5000 億美元，打開地基處理需求。沙特是西亞北 非地區最大的經濟體，隨著“2030 年愿景”的推進，沙特正在大力發展基建建設，其中 NEOM 新城是沙特“2030 年愿景”的基石和經濟引擎，計劃總投資 5000 億美元，高彈性可期。3） 國內：大連機場地基處理空間超 60 億，港灣有望再下一城。大連金州灣國際機場是國內首個 采用離岸式“人工島”建設的機場。目前公司聯合體 3.9 億中標大連機場深層地基處理工程（航 站區），后續我們估算除航站區外的施工標段合同價值超 60 億元。由于機場涉及大量軟土地 基處理，是公司優勢領域且已經實現航站區中標，后續更大份額可期。