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九號公司研究報告：產品差異化創新帶來供給創造需求，看好盈利能力持續提升。2024年以來傳統拖累業務見底，新業務渠道擴張提速+利潤率提升帶動整體業績 改善明顯。2020年公司進入兩輪車/全地形車賽道，2021年進入割草機器人賽道， 憑借產品創新帶來新需求，以及渠道開拓能力快速擴張，其中兩輪車預計2024 年底網點數量超7000家，割草機器人歐洲市場快速拓展且亞馬遜份額提升明顯。 長期維度看產品競爭優勢有望延續，搭配公司強渠道管控以及開拓能力，新業 務具備可持續成長能力，利潤率相較于同行均有提升空間。

智能化創新為行業帶來新客群/需求，產品渠道共振帶動公司兩輪車逆勢增長

2023/2024H1兩輪車行業產品結構和品牌分化明顯，公司逆勢增長，或系幾方面 原因：（1）底層原因是智能化創新為行業帶來了新的客群和需求。艾瑞咨詢數 據顯示，2021-2024年行業年輕客群占比提升顯著，且有車一族人群開始向下購 買智能化兩輪車。（2）供給側和客群變化帶動行業結構升級，公司憑借產品競 爭力逐步進入4000元以上價位段份額第一梯隊。（3）產品矩陣豐富，2020年以 來公司推新速度逐年加快，電自形成F/MMAX/Dz獵戶座/V系列為核心的產品 矩陣，電摩形成M/N/Q/E系列為核心的產品矩陣。（4）2023年以來渠道加速擴 張，新開店以及同店增長帶來增量。長期維度規模效應下兩輪車毛利率有望提升 至25%，同時考慮費用改善的空間公司長期利潤率有望提升至10%。

無邊界技術創新，割草機器人先發優勢明顯，長期利潤貢獻有望超預期

割草機器人中樞利潤率高，公司產品和渠道先發優勢明顯，長期利潤貢獻有望 超預期。2023年起以中國品牌為代表的無埋線割草機器人產品在售SKU顯著增 加，導航規劃/避障技術等核心能力均有不同程度提升，或類似于2015年起的掃 地機市場。參考2015年以來掃地機滲透率提升路徑，我們預計2028年割草機器 人行業銷量有望超300萬臺。公司產品競爭力優于傳統龍頭品牌，渠道開拓能力 優于中國新銳品牌，已具備較強先發優勢，有望率先受益行業滲透率提升。此外 全地形車/E-Bike海外空間仍較為廣闊，公司產品維度不弱于同行，伴隨渠道擴 張營收規模有望快速提升，其中E-Bike品牌和渠道復用程度大長期值得期待。