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一拖股份研究報告：大象起舞，強者愈強。國內拖拉機龍頭，經營質量持續改善。公司前身是第一拖拉機制造廠，創 建于 1955 年，是我國“一五”期間興建的 156 個國家重點項目之一，是中 國農機行業的特大型企業。公司憑借產品優勢、技術優勢一直保持著大輪拖、 非道路動力機械產品國內市場前列，并成功銷往全球 140 多個國家和地區，為中 國農機工業、農業機械化和鄉村振興做出了突出的貢獻。2008-2023 年，公司營 收增速 CAGR=2.3%，歸母凈利潤 CAGR=18.5%。2008 年以來公司經歷 1 輪 完整周期，其中 2008-2012 年上行周期，2013-2018 年下行周期，2019 年開 啟本輪上行周期。2019 年開啟本輪上行周期主要受益于國家加強糧食安全戰略 實施、糧價提高收益提升、公司經營改善等。公司 2022 年營收超過 2011 年高 點（上一輪），2023 年歸母凈利潤是 2010 年的 1.84 倍。

2022 年全球農機 1,620 億美元，頭部效應顯著。依據 FactMr 數據，2022 年全球農機市場規模 1,620 億美元，到 2026 年市場規模將進一步擴容至 1,949 億美元，并繼續保持穩定增長態勢。依據 Precedence Research 數據，2021 年 亞太地區以 43%的占比成為全球最大的農業機械市場，其次為北美和西歐地區， 占比分別為 31%和 19%。目前，全球農機龍頭包括約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、久 保田、愛科公司、克拉斯公司、日本洋馬、賽買道依茨、明斯克以及國內的一拖、 雷沃等，TOP4 市占率高達 65.8%。

公共衛生事件后頭部企業話語權增強。我國農機行業發展的驅動因素主要有 農機補貼政策、土地流轉政策以及農民收入的提高。2024 年我國農機補貼預算 創歷史新高，2019 年推出 K 值管理法，解決“小馬拉大車”問題。2020 年公共 衛生事件以及近年逆全球化帶來糧食安全戰略深入實施、行業 K 值規范等對行業 競爭的規范對行業低價無序競爭有所遏制，頭部企業的供應鏈保供能力體現了自 己的價值，重新取得了行業生存主導權。

公司掌握柴油機核心技術，強化出海戰略。公司柴油機業務深耕農機市場多 年，對農機行業理解深入，性能可靠，適應農機復雜惡劣工況作業，在用戶中影 響力強，是我國多缸農用柴油機龍頭，尤其 6 缸農用柴油機。公司是國內的拖拉 機龍頭，出口歷史悠久，近年來公司強化了“一帶一路”倡議沿線國家，尤其是 俄語區、南美等國家市場的開發，東歐研發中心有實質性進展。