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三一重工公司研究報告：內外景氣共振，全球龍頭行穩致遠。

引言：國內龍頭走向全球，如何看待三一重工未來的成長性？

對比上輪周期，我國工程機械行業從“內需為主”轉向“國內、出海并重”，2020 年以前，我 國工程機械行業以國內銷售為主，挖機出口量占比僅 10%左右或更低；自 2021 年開始，出口 占比快速提升，2025 年挖機出口量占比達 50%。與行業趨勢相對應，三一重工的收入、利潤 主要貢獻也從國內轉向海外，2025 年公司海外收入、毛利潤占比分別提升至 63%、73%。上 一輪上行周期中，三一重工營收、利潤均取得高速增長，2015-2020 年公司營收 CAGR 約 34%、 歸母凈利潤 CAGR 約 157%。本文主要分析，三一重工從國內工程機械龍頭走向全球的過程 中，如何看待后續的成長性。

全球化：產品力+全球化戰略成效顯著，海外份額提升仍有較大空間

當前海外市場景氣筑底回升，后續關注歐美需求企穩及新興市場礦山、基建需求有望持續。26 年 1-2 月我國工程機械出口額同比+34%，相比 25 全年顯著提速，后續出口有望延續較快增長 趨勢。中長期看，全球工程機械市場空間廣闊，國產品牌仍處海外拓展快速增長期，海外份額 有所提升但依然較低。公司作為國內工程機械龍頭，一方面，產品競爭力已比肩全球龍頭卡特 彼勒，具備突破海外高端市場的產品基礎。另一方面，公司以“不出海就出局”的決心大力推 動全球化戰略，通過全球化的資源配置，加速提升全球化水平。對標全球龍頭，公司全球提份 額空間廣闊，出海成長可期。

國內：周期向上趨勢明確，龍頭業績彈性更明顯

當前國內或處于新一輪上行周期，挖機從 24 年 3 月開始修復，非挖設備從 25H2 開始轉正且 維持高增。在本輪周期中，新增需求受終端羸弱拖累或相對明顯，而更新需求則占據主導地位。 目前，宏觀層面財政政策逐步發力，方向較為明確但力度仍需跟蹤，且專項債、化債以及農田 水利建設等政策或對行業總體需求產生積極影響。公司作為國內工程機械龍頭，挖掘機、混凝 土機械、起重機械三大產品線均位居行業前列，有望充分受益內銷周期上行；同時，伴隨周期 向上，公司國內業務規模效應有望逐步體現，疊加持續推進降本提效，盈利能力有望持續提升， 看好公司在行業上行期的修復彈性。