阿里巴巴研究報告：巨頭的反擊（研究方法框架篇）.pdf

阿里巴巴研究報告：巨頭的反擊（研究方法框架篇）。整體框架：不斷聚焦的生態體系、不斷變更的組織架構。“一幫有情有義的人，在一起做一件有情有義的事”，研究阿里 需要從那幫有情有義的人說起。阿里歷經二十年構建了七大業務板塊的生態版圖，以電商和云計算為核心，多項業務業內 頂尖。面對市場挑戰，他們經歷從電商到多元擴張再到聚焦強化的轉變，伴隨組織架構的靈活調整，如“1+6+N”變革， 并有獨立融資與上市的明確目標。當前阿里戰略也非常明確：回歸核心業務、減持非核心投資、重新梳理戰略優先級，并 同時明確了“用戶為先”和“聚焦人工智能”的戰略方向，通過優化資本配置，選擇將現金回報給股東，在不斷聚焦的生 態體系與持續變更的組織架構中，尋求長遠發展的動態平衡與戰略升級。

從商業模型和收入拆分理解阿里是怎么樣一家公司。阿里整體收入24FY約9400億體量，對應調整后Ebita凈利潤1650億， Margin17.6%。阿里收入結構中淘天占比43%，國際商業、云智能、菜鳥、本地生活及大文娛等均衡分布，我們預計集 團未來總收入CAGR處于高個位數中樞。作為中國最大綜合電商平臺，核心業務收入端一定具有很大的中國電商的貝塔屬 性，其次核心淘天收入波動主要取決于電商用戶購買頻次以及平臺take rate。另外從收入端看國際數字商業正承擔更多 成長責任，云業務結構優化和AI技術進步給我們帶來新一輪增長曲線的期待。從利潤結構拆分，淘天年度貢獻約2000億 EBITA是核心擔當。最后毛利率穩中有升，銷售費用為整體費用的核心變量及主要支出。

淘天集團：泥濘與成長，巨頭的反擊。整體24FY收入約3459億，經調整的Ebita Margin約45%，預計未來三年收入Cagr中樞在 低個位數。我們通過拆解淘天收入利潤結構，認為淘天集團商業模式的本質是平臺流量變現，未來增長將主要取決于流量價值 （高價值活躍用戶）和變現效率（take rate）的變動。伴隨著拼多多低價電商和抖快興趣電商的流量崛起，阿里電商市場份額已 從2020年的約60%，收縮至2023年約40%。表象上阿里錯失下沉市場是來自淘特的失利和拼多多對消費分級帶來的低價需求的 承接。無力反擊的背后實質折射的則是平臺間價值觀差異和算法邏輯的不同。變局也在發生，抖音流量見頂，電商增速開始放緩， 對貨架電商沖擊減弱，以抖音為代表的直播電商增速放緩是歷史的必然。巨頭決然反擊，戰略轉向，“用戶為先”回歸規模增長， 一系列用戶端和商戶端的政策相繼推出，GMV在24Q1和618大促期間重回雙位數增長，大象轉身，未來我們充滿期待！

阿里海外：跨境+本地，零售+批發，全方位多維度出海。整體24FY收入約1000億，經調整的Ebita Margin約-8%（預計25年 虧損擴大），未來三年收入Cagr中樞在20%。阿里海外由國際零售平臺（速賣通AliExpress、Lazada、Trendyol、Daraz、 Miravia）和阿里巴巴國際站構成，其中速賣通是阿里面向全球消費者跨境電商平臺，本土電商模式包含東南亞頭部平臺Lazada， 土耳其電商龍頭Trendyol，南亞電商Daraz，西班牙高端電商Miravia，其中Lazada和Trendyol預計貢獻國際零售超一半收入份 額，Daraz和Miravia目前尚處調整和培育期，體量不大。阿里通過多維度出海，目標到2036年服務全球20億活躍買家。

云智能集團：AI究竟會給這家中國第一大的云廠商帶來怎樣的可能？24FY云業務整體收入約1064億，經調整的Ebita Margin 約5.8%，給集團貢獻經調整的Ebita層面利潤61億，預計未來三年收入Cagr中樞在10%。阿里云正經歷收入結構優化，減少 低利潤項目，公有云與AI產品驅動增長，預計FY25 EBITA Margin進一步提升。面臨行業IaaS同質化挑戰，阿里云通過算力 覆蓋廣、價格競爭、彈性計算及全棧服務優勢破局，特別是在PaaS領域保持領先地位。“云釘一體”策略強化SaaS市場布局， 利用生態拉動用云需求。此外國內大模型競爭加劇，阿里云把握OpenAI API禁令契機，推出替代方案，加速AI投資與布局， 融合基礎設施與大模型，打造軟硬件協同生態，旨在將AI轉化為收入新增長極，利用其在算力和數據方面的優勢，與云計算攜 手，共筑未來增長引擎。