川寧生物研究報告：抗生素龍頭格局再優化，合成生物學拓寬成長邊界.pdf

川寧生物研究報告：抗生素龍頭格局再優化，合成生物學拓寬成長邊界。公司為抗生素中間體產業龍頭，合成生物學一體化能力得到驗證。川寧生物 是科倫藥業旗下深耕抗生素中間體業務的全球龍頭之一，公司當前在硫紅、6 APA、7-ACA 細分領域市占率均達到頭部地位，在行業競爭格局持續優化的背景 下，中間體業務有望貢獻穩中有升的業績基本盤。此外，基于公司的區位優勢和 發酵技術積累，公司業務自然延展至合成生物學領域，當前紅沒藥醇、5-羥色氨 酸、角鯊烯等單品已經進入生產階段，公司合成生物學技術選品、研發到商業化 的稀缺一體化能力得到驗證，生物經濟轉型指日可待。

行業供需格局持續優化，產品價格有望維持高位。需求側來看：在傳統藥物 市場普及率提升及創新藥物持續加碼的背景下，抗生素產業終端制劑產品需求不 斷擴張。根據醫藥魔方數據，2024年Q1我國硫紅、青霉素類中間體、頭孢類 中間體相關制劑產品樣本醫院銷售量同比增長88%、26%和8%，終端需求增長 可觀；供給側來看：當前6-APA、7-ACA 等主要中間體生產設備均被劃入限制 類，硫紅生產過程及環保處理技術要求高。現在三個細分市場均具備明顯的寡頭 特征，龍頭廠商之間已演變成一榮俱榮、一損俱損的合作競爭關系，未來出現價 格競爭的可能性較低，我們預期未來抗生素中間體價格仍將穩中有升。

川寧生物具備大產能、低成本、穩供應三大優勢，行業龍頭地位穩固。抗生素中 間體隸屬大宗原料藥，產品接近同質化，行業關鍵競爭要素可歸納為規模、成本 和供應穩定性三個方面。1）規模端：公司在硫紅、6-APA、7-ACA市占率依次 為44%、21%、37%，分別為市場第二、第二、第一大供應商；2）成本端：公 司廠房落地新疆伊犁，新疆地區發酵相關原材料玉米及能源價格均相對低廉（與 競對所在地相比，玉米價格最大降幅15%、工業用電價格最大降幅40%）；3） 供應穩定性：公司環保設施面向未來建設，廢水、廢氣、廢渣排放相比核定值均 處于低位，在環保趨嚴背景下，公司超前的環保處理設備有望保證產能穩定釋放。

合成生物學領域新銳，自研自產打造合成生物學一體化優勢。公司自2020 年設立銳康研究院開展合成生物學產品研發，截至2023年末，公司已在化妝品 原料、保健品原料、農業飼料及生物基材料等細分領域開展了10余個合成生物 學相關產品開發。截至2024年7月，公司紅沒藥醇、5-羥色氨酸、肌醇和角鯊 烯均已進入生產階段，公司生物經濟業務產業化放量的業績兌現期有望到來。