宏觀研究：美就業(yè)降溫，降息兌現(xiàn)并非都是利好.pdf

宏觀研究：美就業(yè)降溫，降息兌現(xiàn)并非都是利好。6 月美國(guó) CPI 降溫，7 月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫，增大了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián) 儲(chǔ) 9 月降息的預(yù)期，亦增大了市場(chǎng)對(duì)全年美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)的預(yù)期。但 從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，短期美國(guó)通脹與就業(yè)市場(chǎng)能否滿足美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水 平，仍存在不確定性。若 9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息，通脹或存在反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)， 增大美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。7 月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議并未釋放明確信 息，8 月數(shù)據(jù)對(duì) 9 月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作產(chǎn)生十分重要影響，9 月美 聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒚媾R艱難抉擇。若美聯(lián)儲(chǔ) 9 月降息，對(duì)市場(chǎng)或并非利好。在 “硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)增大的背景下，降息或反而帶來(lái)資本市場(chǎng)下跌，如 1973 年、1974 年、1980 年、1981 年、1989 年、2001 年和 2007 年，美聯(lián) 儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“硬著陸”時(shí)降息，股票市場(chǎng)在 3 個(gè)月內(nèi)平均下跌 6%，而 10 年期國(guó)債收益率在 6 個(gè)月內(nèi)下降 38 個(gè)基點(diǎn)。

從通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)通脹或溫和降溫。6 月 CPI 有所降溫，而 美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心 PCE 粘性更強(qiáng)，6 月核心 PCE 物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng) 2.6%，高于預(yù)期值 2.5%，持平前值 2.6%。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架 轉(zhuǎn)向了平均通脹目標(biāo)制，即尋求一段時(shí)期內(nèi)通脹“平均”達(dá)到 2%，允許 通脹率“一定時(shí)段高于 2%”。目前核心 PCE 物價(jià)指數(shù)高于 2%，并不是影 響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作的核心，其趨勢(shì)性是關(guān)鍵影響因素。美國(guó) 6 月 紐約聯(lián)儲(chǔ)一年期通脹預(yù)期 3.02%，五年期通脹降至 2.8%，這指向未來(lái) 通脹或處于緩慢下降趨勢(shì)。此外，粘性較強(qiáng)的核心服務(wù)通脹處于緩慢 回落。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)有所降溫，尚難言衰退。美國(guó)失業(yè)率連續(xù)上升，新 增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月向下大幅修正，且依據(jù)薩姆規(guī)則，美國(guó)近 3 個(gè)月失業(yè)率平均值為 4%，較 12 月低點(diǎn)高 0.43 個(gè)百分點(diǎn)，均顯示美 國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫。然而，一方面，美國(guó) 4.3%的失業(yè)率在美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)合意的水平，并未出現(xiàn)顯著的偏離，未來(lái)失業(yè)率是否持 續(xù)上升仍是需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。另一方面，尚不能完全排除極端天 氣對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的影響。因此，美國(guó) 8 月數(shù)據(jù)對(duì)于進(jìn)一步確認(rèn)就業(yè)市場(chǎng) 的趨勢(shì)性特征十分重要，這或直接影響 9 月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作。