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日本、中國臺灣租賃業深度研究：服務產業升級，受益于經濟增長與行業鼓勵政策。日本租賃業：服務產業與技術升級，受益于經濟增長與行業鼓勵政策：（1）日本租賃行業經歷了初創期、快速增長期、增長停滯期與萎縮后平穩期。 1963-1991 年，受益于經濟高速增長及行業利好政策，日本租賃業快速發展。1991 年經歷經濟泡沫后，行業增長停滯。2008年會計準則變化使得需求進一步下降， 目前行業體量4.6萬億日元保持穩定。（2）日本租賃業特征包括：客戶以企業客 戶為主，政府占比較少。2023年日本租賃業承租人結構來看，大企業/中小企業/ 政府及其他分別占比為35%/54%/11%。行業集中度高，2018年頭部7家公司市 占率達79%。業務形式以融資租賃為主占比74%（2023年），經營租賃占比有所 提升，占比自2012年的12%增加至2023年的26%。信息通信設備為主要標的 物（2023年占比37%），或受益于日本信息技術的發達。國內需求有限的背景下， 并購案例頻出以及出海趨勢明顯。三菱HC資本和三井住友融資租賃公司作為兩 家頭部公司，擁有股東背景雄厚，且都是通過不斷并購實現了跨越式發展。

中國臺灣租賃業：服務中小企業，行業發展與經濟景氣度相關

（1）中國臺灣租賃業經歷了高速發展期、行業調整期與穩定發展期，行業發展 與經濟景氣度相關。1973-1983年，中國臺灣租賃業興起于產業升級時期，因服 務企業融資旺盛需求而快速增長。1985-1995年行業受資產泡沫破裂導致的中小 企業破產影響而壞賬頻出，隨著產業升級政策與行業鼓勵政策出臺而恢復。1995 年租賃公司獲準開展分期付款業務，行業支持實體經濟的業務方式增加。1995 年至今，租賃業呈平穩發展態勢，整體發展與經濟景氣度相關，滲透率持續提升。 （2）中國臺灣租賃業特征包括：服務中小企業為主（2023 年中小企業占比達 62%）。強者恒強，2023年頭部三家公司業務規模占整體市場的90%。業務形式 以分期付款為主，2022年租賃與分期業務占比為15%和85%，車輛與原物料是 主要標的物。中租控股作為中國臺灣租賃龍頭，深耕小微業務，資產規模和凈利 潤保持較快增速，2012-2023年平均ROA/ROE分別為3.2%/21.5%，2016年至今 PB 中樞 2.5 倍。（3）我們將中租控股中國大陸業務主體仲利國際與江蘇金租、 永贏金租進行對比。作為外資商租的仲利國際負債端成本相對不占優勢，而凈利 差和ROA高于可比金租，主因生息資產收益率較高，體現其資產端能力較強， 客戶畫像及產品具有一定差異化優勢。從人員數量和成本費用率來看，江蘇金租 的廠商模式在展業成本方面更具優勢。永贏金租近年來加速轉型，實現快速擴張。

受益于產業轉型與設備更新，我國租賃行業成長空間廣闊

受益于產業轉型與設備更新，我國租賃行業成長空間廣闊。在經濟轉型和設備更 新的大背景下，我國租賃業有望成為支持新質生產力、促進制造業快速發展的重 要力量，行業成長空間廣闊。監管政策鼓勵行業提升服務傳統產業改造升級、戰 略性新興產業和先進制造業的專業能力，引導行業向設備直租和小微、涉農企業 設備回租業務轉型。我們認為，深耕產業、聚焦融物，擁有較強的專業性與風控 能力，公司治理優秀的公司有望領跑，推薦江蘇金租，受益標的中銀航空租賃、 遠東宏信、宏信建發。