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老鋪黃金研究報告：產(chǎn)品驅(qū)動型古法黃金引領(lǐng)者，高定位、高盈利、強(qiáng)品牌。產(chǎn)品品牌驅(qū)動型公司，具備高毛利、高凈利特性。盈利模式 更接近國際高端珠寶公司，ROE 主要受凈利率驅(qū)動。專注古法 黃金，高端定位+差異化產(chǎn)品+品牌勢能釋放，23 年收入/歸母 凈利潤同比+146%/+340%，同店同比+115.4%，毛利率 40%+， 凈利率同比+5.8PCT 至 13.1%，ROE 提升至 27.5%。公司預(yù)告 1H24 凈利潤 5.5-6 億元、同比增 180%-205%。全球經(jīng)濟(jì)不確 定性+避險需求+美聯(lián)儲降息預(yù)期支撐，H1 金價累計漲 16%+。

乘古法黃金風(fēng)潮，品牌印記類產(chǎn)品打造差異化。1）古法黃金 憑借吉祥文化意義和美學(xué)設(shè)計持續(xù)景氣，據(jù)沙利文，23 年我 國市場規(guī)模 1573 億元，18-23 年 CAGR 64.6%，預(yù)計 23-28 年 CAGR 21.8%（顯著高于普通/硬金）；2）高工藝/優(yōu)設(shè)計的品 牌印記類點鉆、金胎燒藍(lán)等產(chǎn)品持續(xù)出圈，拉動同店高增。

高端渠道匹配品牌調(diào)性，單店提效&拓店具備空間。1)主要進(jìn) 駐一線/新一線城市高端購物中心，23 年底門店 30 家，計劃 24-26 年新開 15 家（其中港澳及海外 5 家）；2）單店靚麗： 23 年店均年收入近億元、高于同業(yè)（周大福/周生生/老鳳祥 直營店店均年收入在 1500-2200 萬元），低于蒂芙尼（2019 年中國區(qū)店均年收入約 1.6 億元）；3）拓店有空間，參考國 際奢牌寶格麗/卡地亞/蒂芙尼大陸及港澳開店 85/64/56 家。

品牌認(rèn)知度迅速提升，長期勢能猶可期。高端客群占主導(dǎo)， 會員迅速擴(kuò)張驅(qū)動增長，據(jù)招股書，23 年客單 5-30 萬收入占 比 30%、忠誠會員 9.3 萬人（同比+131%）。公司產(chǎn)品兼?zhèn)浔Ｖ?&高端消費(fèi)屬性，望持續(xù)承接高端客群悅己&送禮&收藏需求。

公司 6.28 日登陸港交所，發(fā)行價為每股 40.5 港元，募集資 金凈額約為 8.27 億港元，用途主要圍繞拓展銷售網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)化 營銷、提升自動化及信息化、加強(qiáng)研發(fā)能力等方面展開。