固定收益專題報告：2024年，哪些城投在發境外債？.pdf

固定收益專題報告：2024年，哪些城投在發境外債？自2023年下半年化債政策接續落地以來，境內城投債發行延續收緊趨勢，借新還舊比例大幅 上升并保持高位。同時，在化債行情極致演繹下，境內城投債的收益率和信用利差也均已壓縮 至歷史低位，而票息和利差相對較高的城投美元債和城投點心債等開始受到市場關注。在此 背景下，2024 年以來城投境外債發行呈現何種特征？與 2023 年同期相比有何變化？我們嘗 試對此進行分析。

多數地區城投境外債發行出現明顯增長

截至2024年8月15日，城投今年共發行了1191.79億元的點心債和883.43億元 的美元債，分別較去年同期增長了 69.35%和 100.04%。大部分地區的城投境外債 發行規模同比都出現了顯著增長，僅浙江和陜西的發行規模分別同比下滑 25%和 96%。聚焦于重點化債省市，重慶和廣西分別發行了65.47億元和28.23億元，同 比分別增長41%和257%；云南發行了21.33億元，與去年同期變化不大；寧夏、 遼寧、貴州和天津等地則較去年同期縮量明顯，境外債融資收緊力度或較大。

直接發行占比提升，SBLC占比對應下降

從發行架構來看，城投境外債直接發行占比明顯提升，SBLC占比對應下降。2024 年1-8 月（截至8月15日），城投境外債（點心債+美元債）的直接發行規模為 1079.5 億元，占比由38.57%上升至52.02%； SBLC發行規模為251.1億元，占比 由29.62%下降至12.10%。城投境外債直接發行占比明顯提升，或反映城投融資趨 嚴環境下，境外發債對發行人的資質要求在不斷變高，因為信用資質較好的城投 平臺在境外發債往往不需要借助備用信用證等增信措施，而選擇直接發行即可。

票面走勢分化，期限仍以2-3年為主

票面角度，美元債票面中樞整體呈下移趨勢，而點心債票面中樞則整體有上移趨 勢，今年以來[6%，7%）占比明顯上升，[4%，5%）占比則對應出現下降。高息點心 債比例大幅抬升，或因山東、湖北、安徽等地發行主體資質相對較弱，區縣級平臺 占比較高，導致融資成本抬升。發行期限角度，絕大部分的城投點心債和美元債仍 以2-3年的中短久期為主，1年期以內的城投美元債發行占比由24%下降至13%， 或是因為此前大量發行的“364D境外債”受到監管關注。

城投境外債仍有配置機會

從風險角度來看，城投境外債發行主體多數在境內也有存續債，因此在一攬子化 債背景下整體信用風險可控，而更需關注海外貨幣政策、匯率變動等因素對境外 城投債收益率所可能帶來的擾動，建議重點關注中短久期品種，對于拉久期保持 謹慎。從收益角度來看，城投美元債仍有一定票息優勢，城投點心債則可挖掘與境 內相似券相比具有較大超額利差的個券，其間或存在一定套利機會。若美聯儲后 續降息落地，境外城投債的價格也有望迎來一輪上漲機會。