步入理財(cái)“真凈值”時(shí)代——走在債市曲線之前系列報(bào)告（十六）.pdf

步入理財(cái)“真凈值”時(shí)代——走在債市曲線之前系列報(bào)告（十六）。

凈值化轉(zhuǎn)型收官，監(jiān)管政策持續(xù)完善

自 2018 年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式出臺(tái)，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn) 入由監(jiān)管層面系統(tǒng)性推動(dòng)的階段，歷經(jīng)多輪政策優(yōu)化，2025 年步入“真凈值”收官階段。監(jiān)管 思路沿頂層設(shè)計(jì)、細(xì)節(jié)規(guī)范到合規(guī)校準(zhǔn)逐步遞進(jìn)，2018 年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確禁止保本保收益、要求按公允價(jià)值計(jì)量，推動(dòng)行業(yè)從“預(yù)期收益型”向“凈 值型”轉(zhuǎn)型；2021 年《理財(cái)產(chǎn)品估值操作指南》細(xì)化估值要求，限制攤余成本法使用范圍； 2024 年監(jiān)管叫停信托平滑估值等不合規(guī)操作，2025 年進(jìn)一步要求年底前完成所有存量產(chǎn)品估 值整改。這一系列政策核心是推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品凈值真實(shí)反映底層資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)，徹底打破剛性兌 付預(yù)期。

負(fù)債端結(jié)構(gòu)優(yōu)化，機(jī)構(gòu)與投資者格局重塑

凈值化轉(zhuǎn)型深化背景下，銀行理財(cái)負(fù)債端完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整。產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，形成開(kāi)放式主導(dǎo)存續(xù)、 封閉式引領(lǐng)新發(fā)的格局，2025 年四季度封閉式新發(fā)占比達(dá) 91.22%，2025 年 1 月至 2026 年 2 月，最小持有期型產(chǎn)品占比從 27.84%升至 32.21%，成為優(yōu)化開(kāi)放式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的核心力量，有 效幫助機(jī)構(gòu)穩(wěn)定負(fù)債端、緩解流動(dòng)性壓力。機(jī)構(gòu)格局上，持牌理財(cái)公司主導(dǎo)地位持續(xù)強(qiáng)化，2025 年 12 月市場(chǎng)份額達(dá) 91.96%，傳統(tǒng)未持牌銀行占比僅 8.04%，牌照整改進(jìn)度接近尾聲。投資者 結(jié)構(gòu)上，一般客戶占據(jù)主體地位，2025 年 12 月存續(xù)規(guī)模占比達(dá) 97.72%，高凈值客戶占比小 幅降至 0.18%，大眾投資者對(duì)凈值波動(dòng)的低容忍度，成為機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的核心挑戰(zhàn)。

估值規(guī)范深化，攤余成本法應(yīng)用持續(xù)收縮

理財(cái)市場(chǎng)凈值化進(jìn)程分為兩輪，首輪完成非凈值產(chǎn)品清理，截至 2026 年 2 月凈值型產(chǎn)品占比 達(dá) 99.99%；次輪聚焦凈值型產(chǎn)品估值規(guī)范，解決隱性凈值平滑問(wèn)題。2025 年監(jiān)管收緊估值要 求，機(jī)構(gòu)全面采用第三方估值體系，杜絕違規(guī)平滑操作。攤余成本法應(yīng)用持續(xù)收縮，僅現(xiàn)金管 理類、符合條件的封閉式產(chǎn)品可適用，其應(yīng)用規(guī)模及占比持續(xù)雙降。

資產(chǎn)端投向調(diào)整，產(chǎn)品收益分層明顯

2026 年，理財(cái)步入“真凈值”時(shí)代，銀行理財(cái)資產(chǎn)端調(diào)整思路清晰，整體表現(xiàn)求穩(wěn)態(tài)勢(shì)。產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)上，固收類產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)容，2026 年 2 月存續(xù)占比達(dá) 76.36%，其中“固收+”產(chǎn)品占固收 類比例升至 71.79%，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品占比回落至 20.93%；混合類、權(quán)益類產(chǎn)品占比分別僅 2.55%、0.07%。風(fēng)險(xiǎn)層面，中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品主導(dǎo)市場(chǎng)，截至 2025 年底，一級(jí)、二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品合 計(jì)占比達(dá) 95.86%。資產(chǎn)投向方面，存款與同業(yè)存單占比持續(xù)提升，現(xiàn)金及銀行存款規(guī)模達(dá) 10.06 萬(wàn)億元，同業(yè)存單達(dá) 4.35 萬(wàn)億元，權(quán)益類資產(chǎn)配置保持保守。產(chǎn)品表現(xiàn)上，整體回撤幅度收 窄，2026 年 2 月全市場(chǎng)回撤中樞降至 0.37%，固收類表現(xiàn)穩(wěn)健，混合類階段性回暖，權(quán)益類 波動(dòng)劇烈，收益分層格局進(jìn)一步凸顯，契合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者需求。