保險(xiǎn)行業(yè)上市險(xiǎn)企2024年中報(bào)綜述：資負(fù)共振，盈利超預(yù)期.pdf

保險(xiǎn)行業(yè)上市險(xiǎn)企2024年中報(bào)綜述：資負(fù)共振，盈利超預(yù)期。24 年上半年資負(fù)共振推動(dòng)盈利超預(yù)期增長(zhǎng)。1）價(jià)值率改善驅(qū)動(dòng) NBV景氣增長(zhǎng)，同口徑下分別為：太平人壽（108.3%）>人保壽險(xiǎn)（91.0%）> 新華保險(xiǎn)（57.7%）>陽(yáng)光人壽（39.9%）>太保壽險(xiǎn)（29.5%）>中國(guó) 人壽（18.6%）>平安人壽（11.0%）。2）財(cái)險(xiǎn)承保盈利好于預(yù)期，準(zhǔn) 備金政策仍然審慎，COR 分別為：人保財(cái)險(xiǎn)（96.2%，0.4pt）、太平 財(cái)險(xiǎn)（97.0%，-0.6pt）、太保財(cái)險(xiǎn)（97.1%，-0.8pt）、平安財(cái)險(xiǎn)（97.8%， -0.2pt）和陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)（99.1%，0.9pt）。3）債券及紅利市價(jià)提升帶來(lái) 總投資收益率和綜合投資收益率改善，資產(chǎn)配置聚焦長(zhǎng)期利率債和 類固收紅利資產(chǎn)；4）資負(fù)共振帶來(lái)上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)顯著改善， 分別為：中國(guó)太保（37.1%）>中國(guó)太平（15.4%）>中國(guó)人保（14.1%）> 新華保險(xiǎn)（11.1%）>陽(yáng)光保險(xiǎn)（8.6%）>中國(guó)平安（6.8%）>中國(guó)人 壽（5.9%）>中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（-8.7%）。5）上市險(xiǎn)企宣布增加中期分紅， 有利于穩(wěn)定投資者信心。

新業(yè)務(wù)、存量業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)改善疊加投資正偏差，EV 較快增長(zhǎng)。24 年 上半年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn) EV 增長(zhǎng)明顯改善，主要受三大因素影響：1） 預(yù)期回報(bào)提升，預(yù)計(jì)主要為重視續(xù)期管理帶來(lái)業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)改善； 2）新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)景氣增長(zhǎng)，主要為個(gè)險(xiǎn)和銀保渠道價(jià)值率大幅改 善貢獻(xiàn)，部分公司人均產(chǎn)能進(jìn)一步增長(zhǎng)；3）投資實(shí)現(xiàn)正偏差，主要 為上市險(xiǎn)企 24 年上半年債券和紅利市價(jià)提升帶來(lái)的投資收益增長(zhǎng)。

長(zhǎng)端利率向下導(dǎo)致保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)波動(dòng)加劇。24 年上半年上市險(xiǎn)企 歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)額增長(zhǎng)顯著高于凈資產(chǎn)增長(zhǎng)。凈資產(chǎn)波動(dòng)加劇的主 要原因是長(zhǎng)端利率快速向下，保險(xiǎn)公司加大 FVTPL 債券配置實(shí)現(xiàn) 利潤(rùn)表的資負(fù)匹配，而長(zhǎng)久期債券配置不及預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表難 以實(shí)現(xiàn)資負(fù)匹配。一方面，24 年上半年利潤(rùn)表大增主要得益于計(jì)入 FVTPL 的債券收益超出利率下行導(dǎo)致 CSM 攤銷減少的影響；而另 一方面，24 年上半年凈資產(chǎn)波動(dòng)的主要原因是利率下行導(dǎo)致負(fù)債成 本提升，資產(chǎn)與負(fù)債久期錯(cuò)配導(dǎo)致凈資產(chǎn)波動(dòng)。