商業銀行二永債下半年投資策略與選擇.pdf

商業銀行二永債下半年投資策略與選擇。24年《商業銀行資本管理辦法》落地，TLAC債發行推動債市供需環境進入新階段，作為兼具票息與安全性的稀缺優質資產，二永債在 結構性資產荒疊加政策性利率趨勢性下行壓力下，信用下沉與拉長久期的策略空間已經明顯有限。二永債當前策略空間還有多少？ 24年發行與贖回潮作用下，下半年二永債估值怎么走？年內哪些二永債不會行權等問題值得探討。

從存量二永債規模及估值上看，市場目前存續4.00萬億二級資本債、2.49萬億永續債，存量二永債估值范圍集中在2.0%-2.5%區間內。 期限上，1-3年內二永債到期（按贖回）1.94萬億，24年將迎來發行與贖回高峰。存量二永債主要分布在國股行中，合計占比達80%， 但中小城商行發行數量多、票息高，有參與空間。地域分布上，山東省二永債三年內到期數量最多，其次是浙江與北京。

上半年二永債發行節奏同比趨緩且息票率進一步下行，二季度有較大融資缺口，預計三季度為發行高峰。規模上，隱含評級在AA+及 以下的中小行二永債發行規模2070.5億，江蘇省發行規模最大，以539億居首。

復盤21年至今二永債利差走勢，當前階段二永債定價邏輯受資金面寬裕及化債行情催化已有變動，利差處于被動跟隨無風險利率的 下行階段，期限利差及等級利差已在二季度行情中迅速收窄，但7月初以來已有所擴大。

對于個券選擇上，我們注重在配置盤的個券篩選，并分兩個策略進行推薦。策略一：個券不行權風險小，注重對高收益、高流動性、 強基本面個券的挖掘；策略二：對不行權風險進行甄別，試圖找出行權確定性高的個券。

當前應關注貨幣政策框架調整與央行上修長端利率等債市風險事件，但利率中期內處于低位運行慣性不變，新的票息資產尚未出現 之前，銀行資本債仍將會是優質賽道。