譜尼測試研究報(bào)告：拐點(diǎn)或已至，價(jià)值回歸.pdf

譜尼測試研究報(bào)告：拐點(diǎn)或已至，價(jià)值回歸。譜尼測試是我國第三方綜合檢驗(yàn)檢測服務(wù)商，檢測業(yè)務(wù)涉及食品、環(huán)境、醫(yī)療 器械、電子電氣、汽車、日用化學(xué)品、日用消費(fèi)品等多個領(lǐng)域。今年以來，公 司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，推進(jìn)產(chǎn)能端改革。隨著部分細(xì)分領(lǐng)域需求的復(fù)蘇，業(yè)績 有望實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。檢驗(yàn)檢測長坡厚雪，跨越周期穩(wěn)健增長。與此同時，行業(yè) 集約化趨勢明顯，公司具備規(guī)模化競爭優(yōu)勢，有望充分受益。

譜尼測試主營業(yè)務(wù)為檢驗(yàn)檢測，其中，生命科學(xué)與健康檢測占比較高。 2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營收7.28億元，其中，檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)營收為6.32億元， 占比87%。檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)營收中，生命科學(xué)與健康檢測業(yè)務(wù)營收占比為 69%。公司通過提供專業(yè)技術(shù)服務(wù)、出具檢驗(yàn)檢測報(bào)告來獲取收入和利潤。

我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)長坡厚雪，跨越周期穩(wěn)健增長。1、市場規(guī)模：2022年我 國檢驗(yàn)檢測市場規(guī)模超四千億元，占全球市場規(guī)模的五分之一，2023年， 我國檢驗(yàn)檢測市場規(guī)模4670億元，同比+9%。2、市場增速：從歷史上看， 我國檢驗(yàn)檢測規(guī)模CAGR是GDP的1.5倍左右，高于全球市場規(guī)模 CAGR。3、發(fā)展規(guī)律：檢驗(yàn)檢測行業(yè)下游眾多，不會因?yàn)閭€別領(lǐng)域短期需 求下降影響全行業(yè)總需求，具備穿越經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)健發(fā)展的潛力。

檢驗(yàn)檢測行業(yè)競爭激烈化、集約化趨勢明顯，2023年譜尼測試市占率為 0.5%。2023年，我國檢驗(yàn)檢測玩家數(shù)量創(chuàng)歷史新高（5.38萬家），但集約 化發(fā)展趨勢明顯，檢測行業(yè)規(guī)模以上公司僅占總數(shù)的14%，合計(jì)營收占比卻 高達(dá)80%。展望未來，我們認(rèn)為，規(guī)模大、檢測服務(wù)位于生產(chǎn)過程前端、實(shí) 施定制化、大客戶戰(zhàn)略的公司有望獲得更多競爭優(yōu)勢。上市公司中，2023 年華測檢測/譜尼測試/廣電計(jì)量/國檢集團(tuán)/蘇試試驗(yàn)在我國檢測行業(yè)整體市占 率分別為1.2%/0.5%/0.3%/0.6%/0.2%/0.1%。譜尼測試在生命科學(xué)、電子電 氣、汽車及其他消費(fèi)品領(lǐng)域的市占率分別為2.3%、0.3%、0.8%。

海外龍頭發(fā)展歷史悠久，資源整合、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。當(dāng)前全球最大的幾個檢 驗(yàn)檢測巨頭大部分為歐洲企業(yè)，成立于十九世紀(jì)，年?duì)I收規(guī)模幾百億人民 幣，年凈利潤規(guī)模幾十億人民幣（國內(nèi)檢測龍頭幾十億年?duì)I收、幾億年凈利 潤）。這些國際巨頭的資源整合、跨越周期、風(fēng)險(xiǎn)抵抗的能力都要遠(yuǎn)超國內(nèi) 公司。復(fù)盤它們的歷史可以發(fā)現(xiàn)，這些公司能夠發(fā)展壯大，離不開大量的外 延并購、資源整合。