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興業銀錫研究報告：錫景氣周期或開啟，高增量銀錫巨頭浴火重生。公司主要經營有色金屬及貴金屬礦產采選冶業 務，銀錫金屬處于業內前列。興業銀錫注冊成立于1996年8月23日，主營業務為有色金 屬及貴金屬采選與冶煉。公司擁有三十多年的行業經驗及得 天獨厚的地域條件，礦產資源豐富，生產能力及采選技術科 技含量在同規模礦山企業中處于領先地位。旗下子公司銀漫 礦業以鉛鋅銀礦、銅錫銀鋅礦資源為主，含銀量較多、礦產 品位較高、剩余服務年限較長，為國內最大白銀礦山之一， 同時也是國內錫精礦生產骨干企業。據中國有色金屬工業協 會錫業分會數據，銀漫礦業2023年錫精礦產量國內排名第二 位，國內市場占有率為8.7%，較2022年上升6.1%。

公司金屬儲量豐富，主力礦山技改成果優異，公 司2024年錫銀產量將大幅增長

興業銀錫公司礦產資源豐富、儲量規模較大、品位較高，具 有較強的資源優勢。目前擁有資源儲量礦石20549.65萬噸， 鋅215.90 萬噸，鐵277.62萬噸，銀9678.69噸，錫19.10 萬噸，銅15.57萬噸，銦1150.76噸，鉛86.31萬噸，銻 18.47 萬噸，鎘9206.46噸，金20.65噸，鎳32.84萬噸。

興業銀錫旗下主力礦山，銀漫礦業的選礦廠于2023年6月9日進 行停產技改，選礦工藝在原有的基礎上改造錫石浮選，已于 2023 年7月10日完成并投入使用。銀漫礦業礦產產能順利 釋放，經營業績已于2024年上半年實現大幅增長。

國內錫供應小幅增長，海外供應放量仍緩慢，預 計全球錫供應維持低增速

存量方面，緬甸總體仍未復產，2023年4月以來主要產錫地 區緬甸佤邦發布通知將于8月起暫停礦產資源開采，緬甸佤 邦除曼相以外的其他礦區自2024年1月3日起復工復產，因 此目前仍幾無復產；印尼面臨陸上資源品位下滑問題，多次 重申2024年將停止錫出口；增量方面，巴西、剛果（金）及 摩洛哥今年或有新產能投放，但項目實際投產或仍有延后， 其中進度最快的剛果金Mpama South投產計劃仍延遲兩個季 度，因此整體新建項目投產時間仍發生較大程度延后。綜合 存量變動及增量投產預期，預計2024-2026年全球錫供應量 為38.04、39.13、40.03 萬噸，3年CAGR為2.65%。

需求側向好，焊錫終端半導體需求恢復增長，光 伏+電車貢獻需求高增長

錫主要終端需求仍維持高位。1）全球半導體銷售額持續回 暖，國內集成電路產量持續增長，2023年全球半導體銷售 額、中國集成電路產量同比分別為-10.93%、+8.40%。2024 年1-7月全球半導體銷售額同比+17.32%，國內集成電路產量 同比+8.40%。2）三大家電需求同比增速維持高位，有望拉動 錫焊需求提升，2023年空調、冰箱、洗衣機產量分別同比 +13.50%、+14.5%、+19.3%，2024年1-7月空調、冰箱、洗 衣機累計產量分別同比+9..5%、+7.3%、+7.9%。3）光伏、電 動車持續貢獻高增長。預計2024-2026全球錫消費量為 40.69、41.29、42.08萬噸，三年CAGR為4.28%。

預計2024-2026年全球錫平衡為-2.65、-2.16、-2.04萬 噸，錫供需有望維持短缺。疊加全球錫礦開采成本中樞逐漸 上移，錫價或將在未來幾年保持較強走勢。