衛星化學研究報告：完善輕烴一體化布局，新材料蓄力公司成長.pdf

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時間：2024/09/27
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衛星化學研究報告：完善輕烴一體化布局，新材料蓄力公司成長。C2項目陸續落地，原料成本優勢顯著。公司穩步推進C2產業鏈的建設，公司現有產能包括年產250萬噸乙烯、80萬噸聚乙烯、219萬噸環氧乙烷、182萬噸乙二醇、50萬噸聚醚大單體、60萬噸苯乙烯、40萬噸聚苯乙烯、10萬噸乙醇胺、15萬噸碳酸酯、1,000噸α-烯烴裝置。據公司公告，2024年上半年，公司烯烴綜合利用高端新材料產業園項目開工，項目一階段預計將于2025年底中交，2026年初投產；項目二階段預計 2026年底建成。公司綠色化學新材料產業園項目預計于2027年底全部建成投產。

2024年上半年，公司C2業務，按照乙烯計算，單噸凈利約1523元/噸。公司C2成本優勢顯著，隨著新項目的陸續釋放，盈利能力有望進一步提升。我們預計2024/2025/2026年，公司C2業務實現毛利88.3/97.3/143.5億元。

C3強鏈補鏈延鏈，下游需求有望修復

衛星化學現有產能包括年產90萬噸丙烯、189萬噸丙烯酸及酯、45萬噸聚丙烯、182萬噸雙氧水、15萬噸高吸水性樹脂、21萬噸高分子乳液、2.1萬噸顏料中間體、40萬噸環氧丙烷裝置；據公司公告，2024年7月，公司子公司衛星能源三期項目，年產80萬噸多碳醇項目一階段裝置經投料試生產后已成功產出合格產品，一次開車成功，二階段也將于近期投產；公司年產26萬噸高分子乳液項目目前正在建設中，預計將在2024年下半年建成；年產20萬噸精丙烯酸項目預計將在2025年投產。

2024年上半年，公司C3業務，按照丙烯酸酯計算，單噸凈利約1117元/噸。丙烯酸價差存在較大修復彈性，供需格局有望優化丙烯酸價差，下游需求有望恢復。我們預計2024/2025/2026年，公司C3業務實現毛利21.6/29.0/29.5億元。

加速新材料布局，續力公司成長

衛星化學依托C2、C3產業鏈帶來的豐富基礎化學品，加速布局α-烯烴及POE、電池級碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各類新材料。

據我們測算，2024-2026年中國POE需求有望達到101.6、122.6和148.8萬噸，2023-2026年均復合增速達20.6%； 2024-2026年全球POE需求有望達 202.9、230.5和263.8萬噸，2023-2026年均復合增速達13.6%。