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石油石化行業：鉀肥供需格局或持續偏緊，價格中樞有望上行。

鉀肥供需格局或持續偏緊，價格中樞有望上行

我們認為全球鉀肥供需短期或仍偏緊：（1）供給端，全球鉀肥寡頭壟斷 明顯，加拿大、老撾、俄羅斯、白俄羅斯的探明儲量占全球總量的 78.2%。 ①短期來看，俄羅斯和白俄羅斯 2025 年鉀肥預計減少出口 160 萬噸以 上，恢復至制裁前水平或仍需要一定時間。②中期而言，鉀肥行業新增 產能建設面臨著資本密集、技術復雜、建設周期長等多重困境，這些因 素共同抬高了新增產能的成本中樞，并使得項目延期成為常態。整體來 看，后續全球鉀肥市場的供應增長將高度依賴于 BHP Jasen 等延期項目 在 2027 年及以后的順利投產。（2）需求端，在人口增長、施肥結構優化、 糧食安全重視程度提高的背景下，預計每年仍維持 2%-3%的復合增速。 疊加地緣沖突、貿易爭端等不確定性擾動，預計 2025-2026 年全球鉀肥 供需或仍偏緊，價格中樞有望上行。

我國鉀肥供給存較大缺口，對外依存度持續提高。 我國作為農業大國，對鉀肥需求量較高，據百川盈孚數據，2024 年我國 氯化鉀表觀消費量為 1871.63 萬噸，同比+6.1%，2017-2024 年 CAGR 為 5.5%。但由于我國自主產能受限，鉀肥進口依存度常年在 50%以上，長 期依賴進口的局面難以改變。據百川盈孚數據，截至 2025 年 10 月，我 國氯化鉀產能為 840 萬噸，2024 年我國氯化鉀產量為 620.53 萬噸，同比 -5.6%，2017-2024 年 CAGR 為-2.0%，存在較大供給缺口。據海關總署 數據，2024 年我國氯化鉀進口量為 1263.00 萬噸，同比+9.1%，2017-2024 年 CAGR 為 7.7%，2024 年對外依存度為 67.5%，同比+2.1Pcts。