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建霖家居研究報告：深耕廚衛拓展大健康產業，外銷內銷齊發力驅動增長。建霖家居：聚焦大健康產業，智慧引領再攀高峰。公司成立于 1990 年，搭建職業經理人 體系，高管團隊運營穩定，2018 年后堅持“技術驅動、健康驅動、品牌驅動”三輪驅動 為發展戰略再攀高峰。公司以代工模式為主，業務涵蓋廚衛產品（淋浴、龍頭、進排水等）、 凈水產品（凈水器、凈水配件）、其他家居產品（空氣處理產品、護理產品、家電配件等）、 非家居產品（汽車配件等），2023 年四類產品收入占比分別為 66.2%、14.4%、14.0%、 4.8%。公司持續深化國際化布局，同時加強國內市場開拓，2023 年外銷、內銷收入占比 分別為 77%、23%，2024 年公司外銷業務有望修復，內銷市場逐步發力；看好公司業績 增長修復。

行業：補庫及降息催化下，廚衛等出口有望修復。從美國批發商及零售加總家具庫存看， 2022 年 6 月庫存見頂，2022、2023 年海外高通脹壓力下消費承壓，以消化高庫存為主， 2023 年 12 月庫存較 2022 年 6 月峰值下降 16%。2024 年 7 月合計庫存較 2023 年 12 月增長 3%，補庫行情演繹。同時美國成屋銷售降幅收窄，降息等催化下家具消費有望回 暖，廚衛等出口有望持續修復。

公司：研發智造構筑產品優勢，渠道開拓提供增長動能。1）產品：深耕廚衛市場，新品 迭代+品類拓展有望貢獻增量。公司深耕廚衛市場，廚衛產品以花灑、龍頭為主，新品迭 代+大客戶滲透率提升+新客戶開拓，核心主業增長有望修復；凈水產品，內銷優勢延續， 伴隨泰國基地產能擴充，有望加強開拓外銷市場；公司產品品類持續擴充，有望逐步貢獻 增量。2）客戶：挖潛存量開拓增量，本地化運營加強粘性。公司海外業務以北美市場為 主，近年來逐步拓展歐帶市場；憑借多品類運營、全球化布局優勢，積極開拓廚衛品牌、 零售賣場、建材批發等客戶，2023 年前五大客戶收入占比為 40.2%；依托美國子公司加 強本地化運營，外銷競爭優勢持續鞏固；同時發揮家居供應鏈優勢，布局跨境電商業務。 3）制造：深化全球產能布局，數智轉型提升運營效率。除國內工廠外，公司擴充泰國基 地產能、籌建墨西哥基地，布局全球，伴隨產能爬坡泰國基地盈利有望提升；堅持數智轉 型，2023 年人均創收較 2019 年提升 28.2%；4）國內：代工主業穩步增長，工程渠道+ 自主品牌有望放量。ODM 業務延續增長，同時公司發力住宅、租賃、康養等工程渠道， 強化“瑞摩、埃瑞德、水美樂”等自主品牌建設，未來有望貢獻業績增量。