輕工制造行業(yè)：關注轉型子行業(yè)格局改善&敏華估值修復.pdf

輕工制造行業(yè)：關注轉型子行業(yè)格局改善&敏華估值修復。

【周觀點】

1）出口鏈：①美國 11 月成屋銷售年化 413 萬套，不及預期的 415 萬 套，11 月美國成屋年化銷售量同比-1%，環(huán)比+0.5%。②敏華控股公 告擬 3200 萬美元 100%收購美國軟體家具制造商 Gainline Recline 并 為其提供 2667 萬美元免息貸款，標的公司品牌包括可躺式家具 Southern Motion、固定式家具 Fusion Furniture，銷售渠道包括 1000 名活躍客戶的家具零售分銷網(wǎng)絡，制造產(chǎn)能包括美國密西西比州北部 合計 200 萬平方英尺的 8 個生產(chǎn)設施。收購完成后，收購標的與公司 將在產(chǎn)品端、渠道交叉銷售端、供應鏈端產(chǎn)生協(xié)同效應，公司產(chǎn)能布 局將擴展至美國，更好應對國際貿(mào)易環(huán)境變化帶來的機遇與挑戰(zhàn)。 2025 年以來美國地產(chǎn)鏈持續(xù)磨底，行業(yè)整合提速、整合規(guī)模擴大，周 期底部信號逐步清晰；且今年行業(yè)整合進一步深化，既有產(chǎn)品橫向整 合，也有供應鏈、渠道的縱向整合，行業(yè)頭部企業(yè)綜合競爭力持續(xù)鞏 固，為后續(xù)行業(yè)復蘇蓄勢。③截至 2025 年 12 月 19 日海運費 CCFI、 SCFI 綜指分別環(huán)比+0.6%、+3.1%。出口鏈公司關注眾鑫股份、匠心 家居、浙江自然、永藝股份、哈爾斯、嘉益股份、共創(chuàng)草坪、致歐科 技、潔雅股份、英科再生、建霖家居等，以及擁有完善美國產(chǎn)能的夢 百合。

2）家居：①11 月家居行業(yè)景氣持續(xù)承壓。據(jù)國家統(tǒng)計局，11 月當月 限額以上家具類零售額同比-3.8%、增速環(huán)比-13.4pct；11 月當月住宅 竣工面積同比-28%、降幅環(huán)比收窄 3.2pct，住宅銷售面積同比-19.1%、 降幅環(huán)比收窄 1.7pct，住宅新開工面積同比-26.8%、降幅環(huán)比收窄 3.2pct。②本周美克家居公告，擬收購通信行業(yè)零部件供應商深圳萬德 溙光電科技有限公司控制權，并募集配套資金。萬德溙 2023 年經(jīng)審計 的凈利潤為 400.47 萬元，2024 年上半年度未經(jīng)審計的凈利潤為 90.87 萬元。在近年家居行業(yè)承壓的背景下，25 年家居企業(yè)轉型數(shù)量明顯增 加，行業(yè)出清提速，未來如果行業(yè)景氣回升，市場份額有望加速向頭 部集中。③目前家居行業(yè)和地產(chǎn)雖仍處調(diào)整期，但板塊估值處于歷史 低位、股價已反映基本面，建議關注低位配置機會。公司關注軟體板 塊顧家家居、喜臨門、慕思股份、敏華控股，定制板塊歐派家居、索菲 亞、志邦家居、金牌家居、我樂家居，智能家居好太太、好萊客、奧普 科技、箭牌家居，以及逆勢高增的家居五金龍頭悍高集團。