阿特斯研究報告：儲能打造第二成長曲線，股權激勵彰顯發展信心.pdf

阿特斯研究報告：儲能打造第二成長曲線，股權激勵彰顯發展信心。 阿特斯：光伏組件位居行業第一梯隊，儲能為第二成長曲線。阿特斯陽光電力集團股份有限公司成立于2009年，是全球主要 的光伏組件制造商之一，核心業務為晶硅光伏組件的研發、生 產和銷售，并以光伏組件業務為基礎，向光伏應用解決方案領 域延伸。光伏應用解決方案包括光伏系統業務（分布式光伏系 統）、大型儲能系統（用于電網側和電源側的大容量儲能系統）、 光伏電站工程EPC（電站工程項目的設計、設備采購和安裝調 試、竣工驗收和交付等全流程建設服務）業務。2021-2023年 公司營收CAGR為35%；歸母凈利潤CAGR為35%。

組件業務：全球組件市場分化，公司受益于美國高盈利市場

我們預計2023/2024年全球組件市場約7690/5822億元，2024 年同比下降24%，主要系競爭導致的組件價格下降所致，但全 球組件需求量仍保持正增長。展望后續，我們認為組件價格底 部將在2024-2025年看到，后續組件市場規模將隨需求量的增 長而保持低速平穩增長。但全球組件市場盈利將分化，美國和 印度市場增速或超全球平均，2024Q3美國組件價格仍高中國 組件價格約0.19美元/W，阿特斯在美國布局5GW組件產能， 領先行業，未來公司將持續受益于美國高盈利市場。

儲能業務：高ROE市場下具備強α，份額與盈利共振向上

阿特斯深耕高ROE海外大儲市場，形成“儲能系統+EPC+長期 服務”的一體化商業模式。受益于前期布局+儲能需求高增， 儲能業務進入快速放量階段。23H2起，公司儲能業務進入快 速發展期，收入與出貨端同步快速增長。從行業、訂單、產能 三個層面看，我們認為當前時點是公司儲能業務從1到N放量 的拐點：國內大儲裝機需求維持高景氣度+美國大儲裝機/并網 量維持高速增長+歐洲、澳洲市場等新興高ROE市場大儲規劃 高增。24H1公司實現大儲系統出貨2.6GWh，同比高增 3309%，公司上修全年出貨指引0.5GWh至6.5-7.0GWh，預 計Q3/Q4大儲出貨量分別在1.4-1.7GWh/2.5-2.7GWh，逐季 快增，儲能業務放量拐點顯現。