龍元建設研究報告：杭交投擬入主，重組化債煥新生.pdf

龍元建設研究報告：杭交投擬入主，重組化債煥新生。龍元建設是華東大型建筑集團，杭交投入股后有望帶來基本面改善。公司 以工程總承包、基礎設施領域全生命周期服務，以及綠色建筑為主業，目 前公司流動性壓力較大，因此大股東出售股權以及謀劃定增, 該方案最早 公布于2023年6月27日，目前仍在監管問詢流程，根據公開信息，截止 24Q3杭交投持股公司8.4%的股權，定增落地后杭交投預計持股為 29.54%，將成為第一大股東。

建筑施工為主業，PPP項目貢獻相對穩定現金流。建筑施工業務中，水利 業務相對穩健，土建業務短期承壓，資金到位后土建類工程有望回升；公 司歷史上曾大規模參與PPP建設項目，近年來，隨著公司退出重資產的 PPP建設項目之后，商業模式轉為運營現有資產，毛利率較高，收入較為 穩定；綠色建筑領域，公司具備BIPV研發能力，目標定位業內龍頭，根 據政策要求，到2025年，全國大部分省市裝配式建筑面積占比要求達到 30%以上，部分省市要求達到50%，市場空間廣闊。

增量①：杭交投入股后新增項目空間較大，主業有望回暖。由于貨幣資金 短缺，目前公司在手訂單處在較低位置，我們估算截止Q3末公司在手訂 單總額為87.05億元，低于2023年公司的營收水平90.04億元，定增將 募集18.49億元資金，公司資金水平有望短期內恢復健康。同時，龍元建 設與杭交投主業同處華東地區，定增若最后落地，龍元建設將成為杭州市 屬國資旗下唯一具有建筑施工總承包特級資質的上市平臺,杭州十四五規 劃投資額較大，公司有望通過招標、分包、資產注入等形式獲得訂單和業 務支持。

增量②：化債大背景下，公司風險資產的減值準備有望重估，財務成本有望大幅壓降。宏觀層面，財政部提出擬一次性增加較大規模債務限額置換 地方政府存量隱性債務，有望推動地方政府資金面好轉。PPP項目自2014 年左右興起，后由于回款承壓，部分政策被逐步廢止，公司歷史上曾經深 度參與PPP項目，受到回款壓力。根據公司當前市值，市場認為目前賬面 風險資產（PPP與應收類資產）計提準備不足，仍需平均繼續計提8%以 上，而國資入股有望通過加強話語權、加強談判等形式帶來風險資產折價 改善，帶動市值提升，同時可改善融資成本，帶動利潤表回暖。