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明陽電氣研究報告：海上場景優勢明顯，海外拓展助推新增長。我們為什么看好明陽電氣？ 公司深耕變壓器等輸變電設備，在國內新能源箱變等領域市占率領先，并且在海 上風電和海上光伏等高價值量場景有較明顯的先發優勢。海外變壓器短缺的情況 仍在持續，公司一方面綁定頭部客戶間接出海，另一方面大力拓展海外直銷渠道， 有望充分受益于全球新能源裝機增長以及變壓器短缺帶來的成長機遇。

新能源變壓器需求有望持續向好。 2023 年，公司產品下游應用領域中，光伏、風電、儲能分別占比 42%/28%/13%。據 統計，2024 年 1-7 月，國內陸上風機招標 68.7GW，同比增長 126%；海上風機及 EPC 招標同比增長 25%，有望推動 2025 年裝機高增。光伏領域隨著原材料成本的 下降，全球裝機天花板有望進一步突破。國內儲能經濟性和利用率有望逐漸提升； 美國儲能在建規模高增；歐洲大陸、中東、印度等大儲新興市場的需求方興未艾， 我們預計全球大儲新增裝機 2023-2030 年 CAGR 約 26%。

公司技術領先，出海帶來新成長。 海上場景的變壓器價值量更大，技術壁壘更高；公司產品在容量覆蓋范圍、空載電 流、損耗、高壓繞組溫升等重要指標達到國際先進水平，并實現國產替代。公司加 速海外市場布局，搶占高端市場，連續在國際市場的開關柜、變壓器、光伏、儲能 等領域取得新訂單、新突破，并通過與國內知名新能源頭部企業合作，快速擴大公 司在國際市場的知名度，出口產品已覆蓋東南亞、歐洲、北美等 40 多個國家及地 區，有望充分受益于海外變壓器短缺帶來的市場開拓機遇。