科技行業(yè)海外2025年投資策略報(bào)告：中概科技更積極表現(xiàn)，美股科技盛宴仍未落幕.pdf

科技行業(yè)海外2025年投資策略報(bào)告：中概科技更積極表現(xiàn)，美股科技盛宴仍未落幕。港股：預(yù)計(jì)25年下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能修復(fù)，地產(chǎn)下行 周期見(jiàn)底，恒生科技作為內(nèi)需相關(guān)的核心資產(chǎn)之一，有望迎來(lái)盈 利預(yù)期修復(fù)下的貝塔行情。長(zhǎng)期看地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏和預(yù)期或 有偏差，但向上趨勢(shì)不改，特朗普的寬財(cái)政、高關(guān)稅等政策對(duì)美 國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響仍存在不確定性，東升西落的機(jī)會(huì)依然存在，建議 關(guān)注電商、游戲、消費(fèi)電子等內(nèi)需相關(guān)子賽道龍頭。

美股：當(dāng)下美股估值處在歷史高位，背后是指數(shù)權(quán)重科技巨 頭強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)，盡管未來(lái)特朗普政策節(jié)奏會(huì)帶來(lái)擾動(dòng)，但除 了私人信用周期重啟的自然敘事外，AI敘事尚未證偽，紅利延續(xù)， 預(yù)計(jì)盈利消化估值的速度會(huì)較快。建議關(guān)注受益于盈利改善和監(jiān) 管放松的科技及半導(dǎo)體巨頭，以及受益于聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期的 SaaS資產(chǎn)。

港股：看好2025年港股市場(chǎng)，中概科技下半年或更加積極， 關(guān)注電商&本地生活、游戲、消費(fèi)電子等內(nèi)需賽道龍頭公司。

預(yù)計(jì)2025年下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能逐步修復(fù)，地產(chǎn)下行 周期逐步見(jiàn)底，恒生科技作為內(nèi)需相關(guān)的核心資產(chǎn)之一，也有望 迎來(lái)盈利預(yù)期修復(fù)下的貝塔行情。長(zhǎng)期看，中國(guó)地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 節(jié)奏和預(yù)期雖可能有偏差，但向上趨勢(shì)不改，特朗普的寬財(cái)政、 高關(guān)稅等政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最終影響仍存在不確定性，2026年美 國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率或?qū)⑻嵘瑬|升西落的機(jī)會(huì)依然存在，不一定 是短期交易性行情，樂(lè)觀情況下有可能是跨季度甚至更長(zhǎng)的大機(jī) 會(huì)，尤其是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期中期，港股相對(duì)美股更容易跑 出相對(duì)收益。建議關(guān)注電商、游戲、消費(fèi)電子等內(nèi)需相關(guān)子賽道 龍頭公司，建議關(guān)注阿里巴巴、拼多多、美團(tuán)、騰訊、小米等港 股（中概）標(biāo)的。

電商&本地生活：繼續(xù)受益于競(jìng)爭(zhēng)格局改善。今年以來(lái)無(wú)論 電商龍頭阿里還是本地生活龍頭美團(tuán)均經(jīng)歷了競(jìng)爭(zhēng)格局改善的 估值修復(fù)。預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的趨勢(shì)在2025年有望延續(xù)。但與 市場(chǎng)觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為，今年阿里格局的改善更多是二階導(dǎo)層 面而不是一階導(dǎo)，阿里一階導(dǎo)改善或仍需要1-2年；美團(tuán)今年除 了到店酒旅格局改善外，外賣(mài)格局改善是公司持續(xù)放利潤(rùn)的根 源，預(yù)計(jì)25年外賣(mài)格局改善趨勢(shì)將延續(xù)，到店酒旅或仍存在一 定不確定性。建議關(guān)注阿里巴巴、拼多多、美團(tuán)和京東健康。

游戲行業(yè)：當(dāng)前游戲行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，版號(hào)同增帶來(lái)供給改善。今年上半年，我國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)保持平穩(wěn)增 長(zhǎng)，此外國(guó)內(nèi)小程序游戲數(shù)量攀升，眾多不同品類(lèi)、題材、玩法的產(chǎn)品百花齊放，滿(mǎn)足了用戶(hù)更輕度、更多樣 化的娛樂(lè)需求。在供給方面，游戲行業(yè)供給豐富度有望增加，版號(hào)發(fā)放節(jié)奏同比改善明顯，后續(xù)國(guó)產(chǎn)游戲供給 豐富度有望大幅提升。各大游戲公司陸續(xù)公布了明年的游戲pipeline，在游戲版號(hào)或?qū)⑦M(jìn)一步增加的預(yù)期下，預(yù) 計(jì)明年游戲行業(yè)供給將持續(xù)增加，此外隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)的游戲需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。當(dāng)前時(shí)間段部分游戲公 司處于歷史相對(duì)底部估值，疊加穩(wěn)定的股東回報(bào)，部分頭部游戲公司仍然具備投資性?xún)r(jià)比，看好明年游戲行業(yè) beta 復(fù)蘇以及pipeline 儲(chǔ)備豐富的頭部游戲公司。建議關(guān)注:騰訊，網(wǎng)易，心動(dòng)，igg，三七互娛，友誼時(shí)光等。