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桐昆股份研究報告：全球最大的滌綸長絲企業(yè)，布局煉化項目成長空間大。國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，行業(yè)供需有望底部邊際改善。近幾年我國 滌綸長絲行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長，當(dāng)前行業(yè)投產(chǎn)高峰期已過，同時隨著多年 來的行業(yè)競爭，落后產(chǎn)能持續(xù)退出，供給壓力大幅降低。我國滌綸長絲行業(yè) 集中度較高，前五大企業(yè)合計產(chǎn)能占比達(dá) 75.1%，龍頭企業(yè)市場控制力不斷 增強(qiáng)。目前紡織服裝及服飾業(yè)景氣度基本處于近幾年來底部水平，逐步呈現(xiàn) 企穩(wěn)向好趨勢，近期國內(nèi)密集出臺多項房地產(chǎn)支持政策，目前多地房地產(chǎn)市 場預(yù)期進(jìn)一步改善，有助改善家紡業(yè)需求。今年前 10 月國內(nèi)滌綸長絲表觀消 費量同比大幅增長，預(yù)計滌綸長絲行業(yè)供需關(guān)系有望逐步底部改善。

公司持續(xù)鞏固滌綸長絲龍頭地位，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料配套。公司是全球 最大的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，近幾年公司滌綸長絲產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長，目前具 備 1300 萬噸聚合、1350 萬噸滌綸長絲年生產(chǎn)加工能力，長絲產(chǎn)能及產(chǎn)量位 列行業(yè)第一。公司在滌綸長絲產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)之上，向上游延伸至 PTA、MEG、紡 絲油劑、石油煉化、熱力工程等領(lǐng)域。公司現(xiàn)有 PTA 產(chǎn)能 1020 萬噸，目前 已實現(xiàn) PTA 原材料自給自足，一期 60 萬噸/年天然氣制乙二醇項目已建成投 產(chǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)原材料配套。

積極布局煉化一體化項目，進(jìn)一步打開未來成長空間。公司參股投資浙石化 20%股權(quán)，形成“煉化-PTA-聚酯-紡絲-加彈-紡織”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前浙石 化煉化一體化項目已形成加工 4000 萬噸/年煉油、880 萬噸/年對二甲苯、420 萬噸/年乙烯處理能力的世界級煉化一體化基地。公司間接持有泰昆石化（印 尼）有限公司 80%股權(quán)，泰昆石化項目規(guī)模為 1000 萬噸/年煉油，對二甲苯 （PX）產(chǎn)能 200 萬噸/年，乙烯 120 萬噸/年。根據(jù)現(xiàn)泰昆石化項目可研報告， 按 2019-2023 年原料、產(chǎn)品均價測算，項目建成后，預(yù)計可實現(xiàn)年均營業(yè)收 入 74.0 億美元，年均稅后利潤 5.2 億美元，有望大幅提升公司盈利水平。