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ARISTA網絡公司研究：以太網創新領航，開放生態制勝。Arista Networks公司是全球高性能以太網交換機龍頭，數據中心云網、認 知園區、網絡軟件服務三輪共驅成長。我們看到：1）行業層面，推理需求 增加下，以太網在AI集群中的滲透率有望持續提升；2）公司層面，Arista 盈利能力突出，通過“白盒+EOS+商用芯片”打造護城河，并與大客戶深 度合作，十年間不斷替代思科高速產品份額，AI時代公司業績、份額有望 再創新高。

交換機市場規模有望持續擴容，關注AI以太網歷史機遇

根據IDC，2023年全球以太網交換機市場規模達460億美元，連續兩年增 速達到近十年新高。展望未來，AI有望帶動交換機市場持續擴容：1）從下 游看，微軟、Meta、谷歌、亞馬遜3Q24合計資本開支同比提升61%，各 家均對未來給出積極指引，網絡設備作為AI數據中心主要基礎設施有望持 續受益；2）在以太網性能提升、場景需求轉向推理以及多名海外巨頭引領 的背景下，以太網在AI集群組網中的滲透率有望持續拓展。

“白盒+EOS+商用芯片”打造開放生態優勢，持續深挖大客戶價值

ARISTA網絡發展離不開以下核心競爭力：1）通過“白盒+EOS”架構建立低成本、 高開放性、高可拓展性優勢，深得云廠商青睞；2）戰略性使用商用芯片， 降低硬件研發成本，從而聚焦軟件創新；3）深挖微軟、Meta大客戶價值， 我們測算以上兩家公司每年對Arista的采購額均占其年度資本開支的3%。 基于以上優勢，Arista高速交換機全球份額由12年的4%提升至1H24的 33%，同期思科份額下降49pct，Arista目前已穩居交換機市場全球前三。

我們與市場觀點不同之處

市場對于Arista EOS的優勢認知并不充分，或認為思科能夠輕易復制EOS 系統以奪回優勢，而我們認為EOS是Arista穩固的護城河：1）EOS系統 所具備的開放性、可拓展性和可編程性始終是云廠商的核心訴求；2）從IOS 到NX-OS，思科參照EOS進行了一定程度的架構改變，但基于轉換成本、 生態優勢、戰略定位的考量，未來針對EOS進行全面轉型的可能性較小。